·AI 存储 ·内部研究
Western Digital 价值投资深度研究
分拆后聚焦纯 HDD 的云存储寡头，FY2026 经营质量与资产负债表大幅修复；但 HDD 周期性犹存、当前 455.80 美元股价对保守内在价值溢价近两倍，安全边际明确不足，评级观察。
观察
更早研报
第 33 页 · 按发布时间倒序聚合。
·AI 数据中心基础设施 ·内部研究
WhiteFiber 深度价值投资研究
小型 AI 基础设施公司，GPU 云 + AI/HPC 数据中心机柜双业务，收入快增但资本开支更快、FCF 深度为负、客户高度集中、受母公司 Bit Digital 控股，P/S 约 11.6x 无安全边际。评级：观察。
观察
·潮玩与 IP 消费 ·内部研究
泡泡玛特长期价值投资深度研究
2025 年收入 371.2 亿 / 净利 127.8 亿 / 海外占 44%,THE MONSTERS 单 IP 占 38.1% 收入;但当前 HK$152.90 对保守 OE 89 亿口径 P/OE 约 20x,落在中性区间下半部,价格不便宜,核心风险是爆款 IP 生命周期与利润率回归。
观察
·大模型与 AI 应用 ·内部研究
OpenAI 深度价值投资研究
生意强、赛道大、竞争激烈、治理复杂、估值偏贵。最新私募估值 8520 亿美元已落在乐观区间内,要求未来"接近完美执行";企业端被 Anthropic 围攻,2029 年前不现金流转正,缺乏安全边际。
观察
·AI 数据中心基础设施 ·内部研究
Modine Manufacturing 长期价值投资深度研究
业务正在变好(数据中心冷却 + Climate Solutions 增长强劲、PT 分拆给 Gentherm),但当前 P/E ~137x、P/FCF ~100x 已为'完美转型 + 高增长 + 高盈利 + 成功分拆'同时买单,安全边际不足。
观察
·互联网平台 ·内部研究
Meta Platforms 深度价值投资研究
全球最强的注意力分发 + 效果广告 + 社交图谱复合平台，2025 年收入 2010 亿美元、经营现金流 1158 亿美元、FCF 436 亿美元；但 2026 年 capex 指引 1250-1450 亿美元。当前 611.21 美元为 Owner Earnings 约 35x，安全边际不明显。合理买入 330-450 美元。
观察
·AI 算力能源 ·内部研究
Constellation Energy 长期价值投资深度研究
美国最稀缺的清洁可靠电力资产之一(核电 +Calpine 天然气/地热 ~55GW),已与微软/Meta/CyrusOne 签长期合同;但当前 262 美元已部分计入'AI 用电稀缺红利',静态 PE 26.7x、安全边际不充分,'好公司、坏价格'典型。
观察
·大模型与 AI 应用 ·内部研究
Anthropic 深度价值投资研究
企业级 AI 与 coding 场景产品力强,2026 年 4 月 run-rate 已超 300 亿美元;但官方 Series G 投后 3800 亿美元已超出 DCF 推算的乐观区间(2500-3600 亿),PBC + Long-Term Benefit Trust 治理结构非纯股东导向,缺乏安全边际。
观察
·AI 网络安全 ·内部研究
AI 网络安全、Agent 安全、AI 应用安全与自主化 SOC 产业链
AI 网络安全从"产品功能点"升级为 AI 产业链的控制面与治理层——横跨模型、Agent、数据、身份、运行时、开发与 SOC。两条预算曲线分开：用 AI 做安全（替代/升级现有 SIEM/SOAR/XDR/MDR）短期落地快；保护 AI 本身（AI-SPM/Agent 身份/RAG 权限/MCP 治理/AI 网关）长期弹性更大。最有收入弹性的上市公司是 Palo Alto Networks（NGS ARR $48 亿 +37%、RPO $130 亿）、CrowdStrike（FY25 ARR $42.4 亿）、Fortinet（Unified SASE/SecOps ARR +26%/+30%）、Zscaler、Rubrik（Subscription ARR $10.9 亿 +39%）；防御型受益者 Microsoft / Datadog / Cloudflare / Check Point / Qualys。最易泡沫化的是纯 prompt injection / LLM firewall / 单点 red-teaming —— 这类多数会被平台并入或并购。
跟踪
·AI 工业与机器人 ·内部研究
AI 工业制造与机器人投资研究
AI 工业制造利润池首先落在已有安装基数+工作流入口+工程实施能力强的公司（Siemens / Schneider / Rockwell / ABB / Emerson / Honeywell / PTC / Dassault / KLA / AMAT / Cognex / Keyence / Teradyne）；最先兑现的是半导体缺陷检测、工业视觉质检、预测性维护、数字孪生与机器人仿真。人形机器人与跨厂自治控制仍偏概念。
跟踪
·AI 零售 ·Research Hub
AI 零售与电商产业链研究
AI 零售与电商最先变现的不是“聊天”，而是围绕购物流量的广告与交易闭环。零售媒体仍是最成熟、最高利润池——Amazon 广告 2025 全年 $686.35 亿，Walmart Q4 FY26 全球广告 +37%（美国 Walmart Connect +41%），DoorDash 广告年化收入超 $10 亿覆盖 15 万+ 广告主，eBay 2026Q1 广告 $5.81 亿（占 GMV 2.6%）。购物 Agent 从“产品发布”过渡到“部分交易闭环”——Amazon 称其购物 AI 助手 2025 年帮助 3 亿+ 客户，Shopify Agentic Storefronts 已接入 ChatGPT/Google AI Mode/Copilot，PayPal 把支付/身份/风控做成 agent layer。利润池主要属于三类：平台型赢家（Amazon、Walmart、Shopify、Alibaba、JD、MercadoLibre、Instacart、DoorDash）、结算/授权层（PayPal）、卖铲人（Criteo、Constructor、Gorgias）。动态定价受 FTC surveillance pricing 监管挤压；Instacart 已在 2025 年 12 月停止平台 item price tests。Gartner 预计到 2027 年 40%+ agentic AI 项目可能因成本和价值不清被取消。
增持
·AI 供应链与物流 ·内部研究
AI 供应链与物流自动化深度研究
AI 供应链与物流已跨过演示阶段、进入真实预算科目；最先兑现的是需求预测、WMS/TMS、货运可视化、仓储机器人/ASRS 与包裹分拣等闭环 ROI 场景。利润池更多落在贴近工作流的垂直平台（Kinaxis / Manhattan / Descartes / WiseTech / AutoStore / Kardex / Symbotic），物流公司更像 AI 的利润率受益者而非软件收入受益者。
跟踪
·AI 身份安全 ·内部研究
AI Agent 时代的身份安全控制平面
AI Agent 普及后，身份安全升级为统一控制人类、workload、service account、API key、OAuth app、证书、token、CI/CD、机器人和 Agent 的"身份控制平面"。Non-Human Identity（NHI）成为新预算入口——MCP 规范已强制 resource 参数、token audience validation，并禁止 token passthrough。最先落地的预算池是 PAM / machine identity / secrets / IGA-CIEM 扩展，因为这些 already exist 且合规驱动强。直接受益者：SailPoint（FY26 ARR $11.25 亿、SaaS ARR +38%）、CyberArk、Okta（FY26Q4 RPO +15%）、Microsoft Entra、IBM/HashiCorp Vault、JFrog（Security Core 已占 ARR 10%）；CrowdStrike 收 SGNL、Cisco 拟收 Astrix 印证 NHI 控制面是下一代入口。云厂商内建 IAM 会持续商品化基础 secrets/CIEM，跨云跨 SaaS 的 ownership/least-privilege/runtime enforcement 才是利润池。
跟踪
·医疗 AI · 精准医疗 ·内部研究
AI 医疗与生命科学商业化深度研究
AI 医疗最大的利润池不在模型层，而在临床工作流入口、可结算诊疗行为、监管合规与高质量数据闭环——Epic、Microsoft Dragon Copilot、Veeva Vault Agents 已坐在这一层。商业化速度最快、确定性最高的是医疗语音文书与工作流自动化：Microsoft DAX 上月辅助超 300 万次对话覆盖 600 家机构；Oracle Clinical AI Agent 让医生日均文书时间 -30%。FDA 已授权 1200+ AI-enabled devices，但高风险诊疗仍受严监管。精准诊断与多组学是清晰利润池：Tempus 2025 收入 $12.7 亿（Data Apps $3.16 亿 +30.9%）、Guardant Shield 获 CMS ADLT 定价、Heartflow 2025 收入 $1.76 亿/毛利 76.8%、iRhythm Zio 2025Q1 收入 $1.59 亿/毛利 68.8%。最易高估：泛医疗 Agent、自主诊断、AI 立刻产生 blockbuster 现金流。重点跟踪：Tempus / Veeva / Microsoft / Epic / Heartflow / iRhythm / Guardant / Exact Sciences / Viz.ai / Aidoc / Recursion / Schrödinger。
跟踪
·AI 金融 ·Research Hub
AI 金融商业化与投资标的研究
AI 金融最快兑现收入的环节是“高频高痛点 + 嵌入工作流 + 可审计”的工具——支付反欺诈（Adyen Uplift、Visa Protect、Mastercard DI）、AML/KYC/交易监控、投研文档与电话会解析（FactSet、Moody’s、LSEG、S&P）、信用与信贷决策（FICO、Upstart）、财富管理顾问 Copilot、固收交易后处理（Broadridge/LTX）。利润池更可能落在“数据+工作流+合规”复合型平台，而非纯模型层。JPMorgan LLM Suite 8 个月覆盖 20 万员工、Morgan Stanley Debrief/AskResearchGPT 已规模化，但当前仍以内部效率工具为主，外部新增软件收入兑现需要更长周期。AI 原生标的中 AlphaSense ARR 超 $5 亿、Hebbia B 轮 $1.3 亿、Quantexa F 轮估值 $26 亿、Feedzai 估值约 $20 亿，但渗透率与定价能力仍待验证。
增持
·AI 教育 ·内部研究
AI 教育产业链深度研究
AI 教育是"内容版权+学习数据+学习工作流+模型推理+渠道分发"的复合产业链——长期赢家是掌握权威内容、评测体系、学校/企业入口、学习行为数据的公司，而非纯 AI 前端。最先商业化的不是"万能 AI 导师"，而是能嵌入现有付费结构的产品：Duolingo 把 AI 装进订阅层级、Pearson 把 AI 嵌进 Study Prep/评测、Udemy/Docebo 做企业席位附加、Turnitin 把 AI 透明度做成机构采购项。"静态答案库"率先被通用 AI 重构：Chegg 2025Q2 收入 -36%、订阅 -39%（管理层归因 Google AI Overviews）。AI 原生挑战者：Speak C 轮 $7800 万估值 $10 亿（2024 底）、Preply F 轮 $1.5 亿估值 $12 亿（2026 初）、ELSA、Sana、Workera。重点跟踪：Duolingo / Pearson / Udemy / Docebo / Coursera / Turnitin / PowerSchool / Instructure / 科大讯飞 / Chegg。
跟踪
·AI 端侧与消费电子 ·内部研究
AI 端侧与消费电子产业链深度研究
端侧 AI 已从”功能增强”升级到”设备定义权” — 利润池真正落在 OS 入口、默认助理、芯片平台、开发者 API、多设备账户体系;微软 Copilot+ PC / 苹果 Apple Intelligence / Google Gemini / Amazon Alexa+ / Meta-EssilorLuxottica 智能眼镜 五条主线,只有少数已产生消费者可付费证据。
·AI 药物研发 ·内部研究
AI 药物研发与生命科学平台深度研究
AI 药物研发进入分层商业化——最先兑现收入的不是"AI 发明新药"，而是药企研发流程的软件、数据、仿真、临床与合规平台。FDA 2016-2023 已收 500+ 含 AI 组件的药品监管提交。五类清晰商业价值：计算化学软件、biosimulation、临床试验/RWD、研发数据平台/ELN/LIMS、自动化实验。短中期利润池在"卖铲人"和"流程平台"（Veeva、IQVIA、Certara、Schrödinger、Tempus、Thermo Fisher、Danaher、10x、Illumina）；中长期弹性留给平台+管线+闭环实验的 AI-native biotech（Isomorphic、Insilico、Iambic、Generate:Biomedicines、Recursion）。Recursion×Sanofi 总潜在里程碑 $52 亿但落袋的是预付款；Insilico 靶点到 PCC 压缩到 ~18 个月。最易泡沫：AI 蛋白设计/抗体设计/分子生成单点工具——结构预测护城河趋弱（AlphaFold/RoseTTAFold All-Atom 让结构信息商品化）。
跟踪
·AI 开发者工具 ·内部研究
AI 编程 Agent、软件开发自动化与开发者工具重构
AI 编程从"代码补全"升级为"软件交付控制层"——瓶颈从模型转向上下文、权限、测试、CI/CD 与治理。直接收入证据：Cursor 年化收入 2026 年 2 月已超 20 亿美元、4 月以 500 亿美元估值融资；GitHub Copilot 2000 万付费用户、Copilot Pro+ FY26Q2 环比 +77%；TCS AI 年化收入 23 亿、HCLTech Advanced AI ARR 6.2 亿。最稳的不是"最会写代码的模型"，而是平台型入口（GitHub/GitLab/AWS/Google）+ 代码治理层（JFrog/Datadog）+ 现代化迁移（IBM watsonx Code Assistant for Z / Amazon Q transformation）。
跟踪
·AI 数据安全 ·内部研究
AI 数据安全、DSPM、RAG 权限治理与企业知识库安全
数据安全从"合规配角"变成 AI 落地的主控制面——Copilot/Azure AI Search/Unity Catalog/Snowflake Horizon/Bedrock Guardrails 都把 ACL、标签、分类、检索授权前置到调用链。RAG 与 Agent 不会重建权限体系，只会放大原有 SharePoint/邮件/CRM/数据库的过度共享。DSPM/DLP/DDR/访问治理/RAG 权限串成一条链。机器身份对人类身份已达 82:1（CyberArk），CrowdStrike $7.4 亿收 SGNL 把 NHI/AI identity 拉进连续控制。直接受益且有财务证据：Varonis、CyberArk、Snowflake、MongoDB、Elastic、Trend Micro、Cloudflare、CrowdStrike、Palo Alto、Microsoft、Google Cloud；AI 原生挑战者：Cyera（估值 $90 亿）、BigID、Sentra、Concentric、Securiti、Privacera、Veza、Noma、Lasso。利润池长期留在控制平面（权限图谱+标签引擎+策略引擎+检索授权+AI gateway），扫描本身利润率有限。
跟踪
·AI 临床试验 ·Research Hub
AI 临床试验与 CRO 产业链重构研究
AI 在临床开发里已经不是“有没有用”的问题，而是“价值落在哪一层”。最先兑现收入的不是“全自动临床 AI”，而是嵌入工作流、能接入真实数据、可审计的模块——患者筛选、试验可行性、站点选择、EDC/eCOA/eTMF、风险监查、RWD/RWE、药物警戒与部分文档自动化。利润池来自工作流控制权（Veeva 订阅、Medidata/Oracle/Medable 平台收费）、数据访问权（Tempus、TriNetX、Truveta、Flatiron、Aetion）与合规能力。AI 能显著缩短运营性时间（Syneos 站点启动 数月→24-48h；Flatiron 单 CRF 37 秒；Medidata 列表生成 -90% 审阅 -80%；Medable eCOA 构建 数天→30 分钟），但对生物学不确定性时间与失败率的改善证据仍弱。FDA 2025 年发布 AI 决策指导框架，产业进入“监管与商业双验证”阶段。
增持
·AI 内容 ·Research Hub
AI 内容与创意产业链研究
AI 内容与创意已从“模型演示”进入“工作流商业化”阶段，利润池主要流向平台型公司：Adobe FY25 收入 $237.69 亿、数字媒体 ARR $192 亿、Q1 FY26 Firefly ARR 超 $2.5 亿；Canva/Figma 把 AI 嵌入设计 OS；Meta 单季已超 100 万广告主用 GenAI 工具制作 1500 万+ 条广告；Kuaishou Kling 2025Q4 单季 ¥3.4 亿、AIGC 营销素材带动 ¥40 亿线上营销；Meitu 2025 影像/视频/设计收入 ¥29.54 亿、付费用户 1691 万。版权与训练数据授权上升为新收费项：Getty/Shutterstock 主打可商用 + 赔偿 + 授权数据，UMG/WMG 从“起诉 AI”转向“有条件授权”，Disney/Universal/Warner 起诉 Midjourney；OpenAI 已下线旧 Sora。仍处试点的环节：长视频电影级生成、AI 音乐开放平台、独立消费者 AI App、AI 虚拟偶像。最大风险：版权诉讼、推理成本与价格战、平台免费化。
增持
·AI 汽车与自动驾驶 ·内部研究
AI 汽车与自动驾驶投资研究
AI 汽车已从演示级跨入收入级，但收入结构分层。最先兑现的是 L2/L2+ ADAS 与“卖铲人”——GM Super Cruise（FY26 指引近 4 亿美元、约 70% 毛利）、Qualcomm 汽车（Q2 13 亿、+38%）、Mobileye（2025 18.94 亿、+15%）；Robotaxi 真实付费但仍属规模化早期（Waymo / Apollo Go / Pony.ai / WeRide）。利润短中期更可能流向 ADAS 装车、车载 AI 芯片/域控、少数已闭环的车队平台。
跟踪