#大模型

百度深度研究

百度是以搜索广告现金流为底座、向 AI 云与 Robotaxi 转型的中国互联网平台。2026Q1 AI 业务收入 136 亿元、首次占主体业务过半，AI 云基础设施同比增 79%，但在线营销同比下滑 22%，利润兑现尚待验证。研报评级观察：AI 云在加速，但广告下滑与利润兑现尚未给出足够安全边际。

OpenAI 深度价值投资研究

生意强、赛道大、竞争激烈、治理复杂、估值偏贵。最新私募估值 8520 亿美元已落在乐观区间内,要求未来"接近完美执行";企业端被 Anthropic 围攻,2029 年前不现金流转正,缺乏安全边际。

Anthropic 深度价值投资研究

企业级 AI 与 coding 场景产品力强,2026 年 4 月 run-rate 已超 300 亿美元;但官方 Series G 投后 3800 亿美元已超出 DCF 推算的乐观区间(2500-3600 亿),PBC + Long-Term Benefit Trust 治理结构非纯股东导向,缺乏安全边际。

智谱长期所有者视角研究

中国最大独立大模型公司、2025 收入 +132% 至 7.24 亿；但研发 41 亿、净亏 47 亿，路透市销率 ~554x，HK$1,040 是在为极远期极乐观未来买单，缺自由现金流证据。

MiniMax 长期所有者视角研究

2022 年成立、2025 年收入仅 7900 万美元、经营现金流 -2.8 亿，路透市销率 ~402x；与 OpenAI 200 亿年化收入仍悬殊；HK$794 市值是为极远期极乐观未来买单，缺自由现金流与持久护城河证据。