#液冷

英维克 Envicool 深度研究

英维克是中国本土全链条液冷系统供应商，做数据中心与储能温控、液冷部件到机房级方案。2025 年营收 60.68 亿元、同比增 32.23%，但归母净利仅增 15.30%、经营现金流 1.57 亿元远弱于 5.22 亿元净利，静态市盈率约 161 倍。研报评级观察：液冷景气确定，但现金流与估值都没给出安全边际。

纬颖科技深度研究

纬颖科技是直供超大规模云厂商的 AI 服务器与机架系统 ODM-direct 厂商，2012 年自纬创体系独立。2025 年营收 NT$9,506.6 亿元、年增 163.7%，AI 产品贡献过半，但前三大客户占收入近 97%、2024-2025 年经营现金流连续为负。研报评级持有：AI 兑现很强，但客户集中与现金流短板限制当前赔率。

nVent Electric (NVT) 横纵研报

nVent 是从 Pentair 2018 年分拆独立的电气基础设施供应商，主营数据中心 IT 机柜、液冷 CDU/RDHx、模块化数据中心建筑（Trachte）和中低压配电开关柜（Avail EPG），AI 数据中心是当前最强增长引擎；2025 年初以 17 亿美元剥离 Thermal Management 业务回收现金，随后以 ~16.6 亿美元连续收购 Trachte 与 Avail EPG，集中押注"数据中心铲子"，2024 财年营收约 33.5 亿美元、营业利润率 ~20%。

施耐德电气(Schneider Electric, SU.PA) 横纵研报

全球电气配电与能源管理双料龙头，数据中心约占 2025 年订单 30%、是 AI 电力最确定的“卖铲人”之一；FY2025 营收 €40.2bn、调整后 EBITA 利润率 18.7%、现金转化超 100%。

奇鋐科技 横纵分析法深度研究

全球最大系统散热厂、英伟达 AI 服务器液冷核心供应商，FY2025 营收破千亿（YoY +95%）、EPS 49.17 元，Q1'26 EPS 20.17 元创高、确属真加速。

工业富联横纵研究：AI 服务器代工份额第一，业绩真加速但生意薄、估值贵

英伟达 GB200/GB300 NVL72 机柜级 AI 服务器全球最大组装商（份额约 45-48%），业绩真加速（FY25 营收+48%/净利+52%、Q1'26 净利+102%）；但本质低毛利代工（毛利仅 6.94%、议价权弱）。

Super Micro Computer 横纵研究:AI 服务器高弹性与治理折价并存

AI 服务器需求仍强、收入指引 389-404 亿美元,但毛利率从 18% 滑到 11%、九个月经营现金流 -75.6 亿、内控重大缺陷未整改、出口管制刑案再起;现价 38.19 美元给观察评级,合理买入区间 28-33 美元。

Vertiv Holdings Co 长期所有者视角深度研究

好公司、坏价格：受益 AI 数据中心扩张、执行明显改善的关键基础设施龙头，2025 年积压订单达 150 亿美元；当前 322.63 美元约 81 倍静态 PE，已超乐观内在价值，无安全边际，评级观察，理想买入 110—150 美元。

Modine Manufacturing 长期价值投资深度研究

业务正在变好(数据中心冷却 + Climate Solutions 增长强劲、PT 分拆给 Gentherm),但当前 P/E ~137x、P/FCF ~100x 已为'完美转型 + 高增长 + 高盈利 + 成功分拆'同时买单,安全边际不足。

AI 服务器 ODM、机柜级系统、液冷与数据中心电源基础设施深度研究

AI CapEx 第二落点正在从"芯片中心"向"机柜与设施中心"迁移：GPU/HBM 价值量最大但利润弹性已被定价，订单弹性与利润池转向机柜级集成、液冷核心件（CDU/冷板/QD）、配电（变压器/PDU/UPS）、高功率连接器与短距铜缆。优先跟踪 Vertiv / Eaton / Schneider / Amphenol / HPE / Supermicro / Wiwynn / Quanta / Hon Hai / Delta。

AI 产业链深度研究：算力扩张中的能源约束

AI 算力扩张已进入"电力系统约束"阶段，最先受益的不是发电商，而是数据中心电力设备、冷却与中高压配电链路；近端瓶颈在大型燃气轮机、变压器/高压设备与电网审批。重点跟踪 Vertiv / Eaton / Schneider / GE Vernova / Hitachi Energy / Constellation。

AI 算力基础设施 CapEx 传导链深度研究

AI CapEx 第一落点是"高价值算力单元"——GPU/ASIC、HBM、先进封装、先进制程晶圆——再扩散到机柜级服务器、网络与液冷配电。利润池集中在高壁垒器件层（NVDA / TSMC / SK hynix / Broadcom / Micron），ODM 吃收入但毛利偏薄。