三个研究框架
不同标的需要不同提问方式 — 现金奶牛、强周期股、新兴加密资产, 用同一套模板硬套不靠谱。 我们把研究拆成三个互补视角, 读研报时看 byline 的「框架」标签就能知道当前用的是哪一套。
巴菲特式价值投资分析师
长期所有者视角 · Owner Earnings · 安全边际
站在「这家公司接下来 10 年值不值得我攒下钱去买」的角度逐项问。重视护城河耐久性、 所有者收益(Owner Earnings)、合理买入价格区间, 不追季度业绩, 不博弈市场情绪。
- 这家公司在做什么 / 怎么赚钱 / 客户为什么必须找它?
- 护城河等级 (1-10 分): 有多强、来自哪里、未来 10 年会变深还是变浅?
- Owner Earnings = 净利润 + 折旧摊销 − 维持性资本开支 − 营运资本变动 — 一年能真正拿回多少现金?
- 合理买入价 vs 现价 = 多少安全边际? 哪个价格闭眼买?
- 标的名称 / 市场 / 当前价格
- 投资期限 (3 个月内 / 3-12 个月 / 1-3 年 / 3-10 年 / 10 年以上)
- 目标 (买入 / 持有 / 卖出 / 观察 / 比较)
- 风险偏好 (保守 / 平衡 / 进取)
- 13 节问答式深度复盘
- 护城河评分 + 关键风险清单
- 三档估值区间 (Bear / Base / Bull) + 合理买入价
- 「最大不确定性」与 Pre-mortem (会怎么死)
适合: 现金牛、品牌消费、稳健金融、寡头基础设施 — 业务模型清晰、可预测、有可被复制的历史样本。
不适合: 早期加密、AI 创业、热点叙事股 — 没有 10 年现金流可估, 套用 Owner Earnings 会得出"零价值"误读。
横纵分析法 × 基本面 × 资本市场
纵向时间线 · 横向同业 · 多空分歧 · Pre-mortem
纵横研报最主力的框架。沿时间轴梳理公司发展史 + 横向同业对比, 接着把市场上的多空两派 讲法都摊开 + 公司画像评分, 最后给一个 6 档评级。研究范围最全, 既看基本面也看资本市场叙事。
- 纵向: 公司从成立到现在踩过哪些关键节点? 哪几次决策决定了今天的形态?
- 横向: 跟全球同业比, 它处在什么位置? 哪些指标领先 / 落后?
- 多空: 看多派的核心论据 vs 看空派的核心论据, 分歧点在哪个变量上?
- Pre-mortem: 如果三年后股价腰斩, 最可能是哪条线出问题?
- 股票标的 / 上市市场 / 研究基准日
- 投资视角 (长期基本面 / 中期估值修复 / 周期反转 / 事件驱动 / 成长股 / 股息价值 / 做空 / 综合)
- 投资期限 (6-12 月 / 12-24 月 / 3-5 年)
- 风险偏好 (保守 / 平衡 / 进取)
- 纵向发展史 + 横向同业对比表
- 多空两派论据展开 + 关键分歧变量
- 公司画像评分 (业务质量 / 财务结构 / 管理层 / 估值 / 资本市场情绪)
- 6 档评级: 买入 / 谨慎买入 / 持有 / 观察 / 避免 / 卖出
适合: 主流上市公司深度复盘 — 大盘股、行业龙头、有充分公开信息、需要被多角度审视的标的。
不适合: 信息极不对称的小盘 / 早期项目 — 横向对比找不到可比公司、纵向时间太短。这种走 SUN-R 或巴菲特更合适。
孙宇晨式 SUN-R
结构性迁移 · 真实使用 · 叙事流动性 · 反周期
面向加密、平台公司、AI 公司、新兴金融基础设施等「现金流难估、但有结构性 alpha」的资产。 不问 DCF 问的是: 资金/用户/价值在迁移吗? 真实在用吗? 叙事有流动性吗? 监管风险定价了吗? 有几条腿桥接传统世界?
- 结构性迁移: 它处在什么大趋势 (链上化 / AI 落地 / 支付重构) 的哪个位置?
- 真实使用: 撇除补贴 / 投机, 真实有人在用吗? DAU / TVL / 营收去哪儿了?
- 叙事流动性: 这个故事还有多少人会接力讲? 有没有新增持仓人群?
- 桥接传统世界: 有哪些合规通道 / 法币入金 / 机构对接? 越多越扛得住周期
- 反周期能力: 熊市能不能继续融到资 / 跑出产品? 还是只靠 token 价撑着
- 监管风险: 哪些司法辖区已经定性? 哪些还在灰区?
- 研究标的
- 资产类型 (股票 / 加密 / 平台 / AI / 支付 / 交易所 / 消费品牌 / 艺术品 / 其他)
- 研究期限 (6-12 月 / 12-24 月 / 3-5 年 / 综合)
- 风险偏好 (保守 / 平衡 / 高风险高弹性)
- 六支柱逐项打分 + 关键证据
- SUN-R 综合评分 + 5 档判定 (核心机会 / 高弹性观察 / 主题性 / 叙事大于实质 / 高风险噪音)
- 三档估值情景 (Bear / Base / Bull) + 当前价位锚定 + 理想买入价格区间
- 项目标准评级映射 (买入 / 谨慎买入 / 观察 / 回避 / 避免)
- 反共识 take: 主流忽视了什么? 主流误读了什么?
适合: 加密协议、L1/L2、AI 原生公司、平台公司、新支付通道 — 现金流没法估, 但有结构性 alpha 或赛道叙事可以判断。
不适合: 稳态 SaaS、消费品牌、公用事业 — 拿不到结构性 alpha, 用 SUN-R 会过度乐观。
怎么选?
想定制一份研报时, 在提交框右上角选择框架。如果是常见上市公司, 选「横纵」覆盖最全; 想看长期持有视角和合理买入价, 选「巴菲特」; 加密 / AI / 平台公司, 选「SUN-R」。
不确定也没关系 — 三种都可以反复试, 同一个标的让三个框架各出一版, 对比着读, 反而比挑一个"最对"的更有信息量。