·工业自动化 ·内部研究
汇川技术 Inovance 深度研究
汇川技术是中国工控平台龙头，靠工业自动化与新能源汽车电驱双主线赚取设备与系统利润。2025 年自动化业务体量与汽车接近却贡献约七成毛利，整体毛利率从 31.7% 降到 28.1%，增长质量正被重写。研报评级持有：现价 67.16 元已接近中性情景低端、安全边际为零，是好公司但价格不再慷慨。
持有
#国产替代
·电子材料 ·内部研究
安集科技：CMP 材料国产替代与第二曲线
安集科技做 CMP 抛光液与湿电子化学品，是国产半导体材料替代的核心标的，2025 年营收 25.04 亿元。国产替代兑现很强，但当前约 230 元、60 多倍 PE 已把电镀液等第二曲线提前计入，现价对保守内在价值无安全边际。研报评级持有：合理买入区 135–145 元，需等更明显回撤再分批考虑。
持有
·软件与互联网 ·内部研究
金山办公 Kingsoft Office 深度研究
金山办公是中国办公软件龙头，WPS 个人订阅、机构授权与协作 SaaS 三块支撑收入。2025 年收入 59.29 亿元，WPS AI 月活冲到 8013 万、年付费个人用户近 4900 万，但 2026 年一季净利暴增主因投资收益、经营口径市盈率仍约 55 倍。研报评级持有：AI 进入转化层是真，但表观利润失真、估值仍贵。
持有
·企业 IT 与服务器 ·内部研究
浪潮信息 Inspur 深度研究
浪潮信息是中国 AI 服务器与算力基础设施整机龙头，服务器收入占比超九成。2025 年营收 1647.82 亿元、同比增 43.25%，但服务器毛利率从 6.76% 降到 4.52%、2026 年一季经营现金流又转负 77.72 亿元。研报评级持有：故事更大了，利润与现金兑现依旧很慢，规模没换来定价权。
持有
·半导体硅片 ·内部研究
沪硅产业长期企业所有者视角研究报告
沪硅产业是中国大陆半导体硅片国产替代龙头，主营 300mm/200mm 及以下抛光片、外延片与 SOI 硅片，客户为境内晶圆厂。2025 年营收创上市以来新高约 37 亿元，但 300mm 与 200mm 两大硅片业务毛利率仍为负、连续两年亏损、经营现金流为 -5.59 亿元，处于扩产爬坡与持续股权融资阶段。
观察
·工业气体 ·内部研究
华特气体长期所有者视角研究
华特气体是中国电子特种气体国产替代代表企业，主营半导体、面板制造用高纯特种气体与气体设备，受益国产替代与晶圆厂/面板厂扩产。2025 年营收微增 1.7%、归母净利仅 1.35 亿元同比下滑约 27%，静态市盈率约 163 倍，利润率与资本回报率受价格竞争、产能爬坡与折旧侵蚀。
观察
·AI 半导体设备 ·内部研究
中微公司（688012）：国产刻蚀设备龙头，好公司贵价格
中微公司（AMEC）是中国高端半导体设备龙头，核心产品为等离子体刻蚀设备，并向薄膜沉积、MOCVD 等领域扩张，受国产替代与先进制程升级驱动。2025 年营收约 123.85 亿元、归母净利约 21.11 亿元，营收多年保持 30% 以上复合增速，但客户集中度高、研发投入约占营收 30%。
观察
·AI 芯片 ·内部研究
华为海思昇腾长期所有者式分析
华为海思昇腾是华为旗下 AI 芯片与全栈算力产品线，覆盖芯片、服务器、超节点、软件栈、云服务到行业方案；华为 2025 年收入 8809 亿元、净利 680 亿元，研发投入 1923 亿元占收入 21.8%；昇腾 2025 年底已有 400 万开发者、9800+ 合作伙伴，是中国本土 AI 算力国产替代首要选项；华为与海思均未上市、无公开股价。
避免
·电子材料 ·纵横研报
中船特气（688146.SHG）巴菲特框架深度研究
中船（邯郸）派瑞特种气体是国内电子特种气体龙头，主营三氟化氮、六氟化钨等芯片制造关键气体，2024年集成电路电子特气销售收入国内第一、全球第九。2025年收入22.60亿元，经营现金流健康，净现金约24.6亿元，资产负债表稳健。核心矛盾：ROE已从22%降至6%，自由现金流持续承压，而当前PE TTM约370倍、PB约22.75倍，估值严重脱离基本面支撑。
避免
·精密减速器(谐波减速器·机器人零部件) ·内部研究
哈默纳科（Harmonic Drive Systems）横纵框架深度研究
哈默纳科（Harmonic Drive Systems，6324.TSE）是全球谐波减速器（应变波齿轮 strain wave gearing）的绝对龙头——按销售额价值口径约占全球 58%、高端市场超 70%，是工业机器人手腕/小臂关节、半导体设备、航天精密轴的「事实标准件」，也是人形机器人旋转关节最纯粹的「卖铲人」。
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·半导体 ·内部研究
地平线机器人（Horizon Robotics）横纵框架深度研究
名为「机器人」、实为中国车载智驾芯片龙头。自研 BPU + 征程系列 SoC，FY2025 营收 RMB 37.6 亿(+57.7%)、自主品牌 ADAS 芯片市占 47.7% 居首、征程累计出货破千万。但经调整净亏损 RMB 28 亿且扩大、研发占营收 137%、盈亏平衡无时间表，高阶(城区 NOA)14.4% 落后华为、被英伟达 Thor 压顶，核心客户在自研。
观察
·AI 半导体设备 ·内部研究
北方华创长期价值分析
平台型半导体设备龙头，护城河真实但更像「多层中等深」叠加。评级观察——好公司、贵价格：现金流转化弱于会计利润，约 610 元/股已把乐观情景兑现进去，安全边际不足。理想买入区间 220-320 元。
观察
·EDA 工具 ·内部研究
华大九天深度价值投资分析
中国本土 EDA 龙头之一，生意有壁垒、产业地位重要，但收入高增长未转化为利润与稳定自由现金流，2025 年归母净利仅 0.61 亿元、研发占收 64.84%。当前约 105.8 元、市销率约 42.8 倍，相对合理内在价值区间 30-55 元溢价巨大，安全边际几乎没有；理想买入价 20-40 元。最大风险是估值过高与利润率长期不能修复。
观察
·AI 半导体设备 ·内部研究
南大光电价值投资深度分析
南大光电在前驱体、电子特气、ArF 光刻胶等半导体材料有真实积累且现金流质量尚可，但约 121 倍 PE、11 倍 PB 已透支远期成长，无安全边际，评级观察。
观察
·AI 半导体设备 ·内部研究
有研新材长期企业所有者视角研究报告
有研新材是优质电子材料与低回报稀土资产混合的平台，自由现金流连年为负、约 91 倍 PE 与 6 倍 PB 已透支预期，无安全边际，评级回避。
回避
·AI 半导体设备 ·内部研究
彤程新材长期企业所有者研究
彤程新材兼具轮胎酚醛树脂现金牛与光刻胶等电子化学品成长曲线，但约 62 倍 PE、8.6 倍 PB 已预支远期成功且利润依赖联营收益，无安全边际，评级观察。
观察