·电子材料 ·内部研究
安集科技：CMP 材料国产替代与第二曲线
安集科技做 CMP 抛光液与湿电子化学品，是国产半导体材料替代的核心标的，2025 年营收 25.04 亿元。国产替代兑现很强，但当前约 230 元、60 多倍 PE 已把电镀液等第二曲线提前计入，现价对保守内在价值无安全边际。研报评级持有：合理买入区 135–145 元，需等更明显回撤再分批考虑。
持有
#半导体材料
·工业气体 ·内部研究
华特气体长期所有者视角研究
华特气体是中国电子特种气体国产替代代表企业，主营半导体、面板制造用高纯特种气体与气体设备，受益国产替代与晶圆厂/面板厂扩产。2025 年营收微增 1.7%、归母净利仅 1.35 亿元同比下滑约 27%，静态市盈率约 163 倍，利润率与资本回报率受价格竞争、产能爬坡与折旧侵蚀。
观察
·电子材料 ·纵横研报
东京应化 TOK（4186.TSE）巴菲特框架深度研究
东京应化工业（TOK）是全球半导体光刻胶与高纯度化学品的重要供应商，主要客户为台积电等先进制程晶圆厂。FY2025 营收、归母净利润全面创新高，资产负债表净现金、股东权益比率近 68%。核心壁垒为客户验证转换成本与工艺配套能力，但处于重资本开支扩产期，自由现金流显著低于会计利润。当前约 ¥9,700 已接近乐观估值区间上沿，安全边际不足，评级观察。
观察
·光学 ·纵横研报
豪雅 HOYA（7741.TSE）巴菲特框架深度研究
HOYA是日本光学精密材料复合平台，业务分两大引擎：生活护理（眼镜片、隐形眼镜、内窥镜、人工晶体）占收入62%，信息技术（半导体EUV掩膜基板、HDD玻璃基板）占38%但贡献超高利润率（54%）。FY2026收入9477亿日元，净利2531亿日元，净现金5319亿日元，财务韧性极强。当前股价约25,835日元对应保守Owner Earnings约38倍，处于乐观估值区间，安全边际不充分，理想买入区间16,000–20,000日元，评级观察。
观察
·电子材料 ·纵横研报
中船特气（688146.SHG）巴菲特框架深度研究
中船（邯郸）派瑞特种气体是国内电子特种气体龙头，主营三氟化氮、六氟化钨等芯片制造关键气体，2024年集成电路电子特气销售收入国内第一、全球第九。2025年收入22.60亿元，经营现金流健康，净现金约24.6亿元，资产负债表稳健。核心矛盾：ROE已从22%降至6%，自由现金流持续承压，而当前PE TTM约370倍、PB约22.75倍，估值严重脱离基本面支撑。
避免
·电子材料 ·纵横研报
SUMCO（3436.TSE）巴菲特框架深度研究
SUMCO是全球第二大半导体硅晶圆制造商，专注300mm高精度晶圆，全球份额约30%、领先逻辑芯片用晶圆份额超50%，深度嵌入台积电/三星/Kioxia供应链。FY2025营收¥409.7bn，因折旧与周期低谷叠加录得归母亏损¥11.8bn，Q1 FY2026仍亏损；净负债约¥263.9bn，重资产扩产周期尚未结束。当前股价约¥3,499，已接近乐观估值上沿，安全边际不足，适合列入观察名单等待价格回落。
观察
·AI 半导体设备 ·内部研究
南大光电价值投资深度分析
南大光电在前驱体、电子特气、ArF 光刻胶等半导体材料有真实积累且现金流质量尚可，但约 121 倍 PE、11 倍 PB 已透支远期成长，无安全边际，评级观察。
观察
·AI 半导体设备 ·内部研究
有研新材长期企业所有者视角研究报告
有研新材是优质电子材料与低回报稀土资产混合的平台，自由现金流连年为负、约 91 倍 PE 与 6 倍 PB 已透支预期，无安全边际，评级回避。
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