#光刻胶

JSR（4185.TSE）：退市重组中的半导体材料龙头

JSR 是日本半导体材料龙头，主营光刻胶、CMP 抛光液、清洗液等芯片制造关键材料，ArF 光刻胶全球份额居首；另有显示材料、塑料和正在剥离的生命科学业务。2024 年 6 月已从东京证券交易所退市、被日本国有基金 JIC 以每股 4,350 日元收购，公司提出未来 5–7 年可能重新上市。

东京应化 TOK（4186.TSE）巴菲特框架深度研究

东京应化工业（TOK）是全球半导体光刻胶与高纯度化学品的重要供应商，主要客户为台积电等先进制程晶圆厂。FY2025 营收、归母净利润全面创新高，资产负债表净现金、股东权益比率近 68%。核心壁垒为客户验证转换成本与工艺配套能力，但处于重资本开支扩产期，自由现金流显著低于会计利润。当前约 ¥9,700 已接近乐观估值区间上沿，安全边际不足，评级观察。

南大光电价值投资深度分析

南大光电在前驱体、电子特气、ArF 光刻胶等半导体材料有真实积累且现金流质量尚可，但约 121 倍 PE、11 倍 PB 已透支远期成长，无安全边际，评级观察。

彤程新材长期企业所有者研究

彤程新材兼具轮胎酚醛树脂现金牛与光刻胶等电子化学品成长曲线，但约 62 倍 PE、8.6 倍 PB 已预支远期成功且利润依赖联营收益，无安全边际，评级观察。