#科创板

寒武纪深度研究

国产 AI 芯片设计公司，云端产品贡献几乎全部收入，2025 年首度全年盈利。收入 64.97 亿元、同比增长 453.21%，但经营现金流净流出 4.98 亿元、前五大客户占比 88.66%，滚动市销率约 93.5 倍。研报评级避免：业绩拐点已现，当前价格几乎提前买下未来两轮兑现，理想买入区 280–340 元。

沪硅产业长期企业所有者视角研究报告

沪硅产业是中国大陆半导体硅片国产替代龙头，主营 300mm/200mm 及以下抛光片、外延片与 SOI 硅片，客户为境内晶圆厂。2025 年营收创上市以来新高约 37 亿元，但 300mm 与 200mm 两大硅片业务毛利率仍为负、连续两年亏损、经营现金流为 -5.59 亿元，处于扩产爬坡与持续股权融资阶段。

华特气体长期所有者视角研究

华特气体是中国电子特种气体国产替代代表企业，主营半导体、面板制造用高纯特种气体与气体设备，受益国产替代与晶圆厂/面板厂扩产。2025 年营收微增 1.7%、归母净利仅 1.35 亿元同比下滑约 27%，静态市盈率约 163 倍，利润率与资本回报率受价格竞争、产能爬坡与折旧侵蚀。

中船特气（688146.SHG）巴菲特框架深度研究

中船（邯郸）派瑞特种气体是国内电子特种气体龙头，主营三氟化氮、六氟化钨等芯片制造关键气体，2024年集成电路电子特气销售收入国内第一、全球第九。2025年收入22.60亿元，经营现金流健康，净现金约24.6亿元，资产负债表稳健。核心矛盾：ROE已从22%降至6%，自由现金流持续承压，而当前PE TTM约370倍、PB约22.75倍，估值严重脱离基本面支撑。

芯原股份长期所有者视角研究

好赛道、稀缺公司、坏价格。2025 年新签订单 59.60 亿元、同比翻倍，但连续三年亏损、自由现金流长期为负，约 240 元对应 40 倍市销率、37–40 倍市净率已透支十年最乐观情景，安全边际接近于零。