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Chow Tai Fook Jewellery Group: A Scale Leader in Transition, Priced Around Fair Value

Chow Tai Fook is the scale leader in Greater China branded jewellery, with a mostly franchised mainland network and a profit mix tilting toward higher-margin fixed-price gold products. FY2026 revenue rose 5.3% to HK$94.4 billion while operating profit jumped 27.8% to HK$18.85 billion on richer mix and store rationalisation, yet at HK$11.83 the shares sit around the base-case fair value of HK$12.2 with zero margin of safety and an unresolved debate over margin durability. Rating Hold: a cash-generative, scale-leading franchise re-rating on mix and discipline, but priced around fair value, with a defensible entry only below the conservative fair value of HK$9.8.

药明生物深度研究：制造兑现走在前、估值被地缘折价拽住的生物药 CRDMO

药明生物是全球生物药 CRDMO 平台，靠「赢得分子」把早期项目一路带到后期商业化制造、转成高黏性后端收入。2025 年收入 217.9 亿元、同比增 16.7%，后端制造占比已达 43.4%，但 58.1% 收入来自北美，估值被 BIOSECURE 地缘折价压在约 22 倍静态市盈率。研报评级持有：制造兑现已被验证，但名单风险未出清、安全边际仍薄。

速腾聚创深度研究：车载与机器人双轮驱动的激光雷达供应商

速腾聚创是车载 ADAS 与机器人双轮驱动的激光雷达供应商，靠自研芯片压成本上规模。2025 年收入 19.41 亿元、毛利率升至 26.5%，第四季度首次单季盈利；2026 年一季度毛利率又回落到 21.7%、再亏 6332 万元，规模拐点已现，利润拐点未坐实。研报评级观察：机器人放量兑现，但稳定盈利仍待验证，现价高于理想买入区 19–23 港元。

联想集团 (Lenovo Group, 0992.HK) 横纵框架深度研究

联想集团是全球最大个人电脑(PC)厂商(2026Q1 IDC 口径市占 25.2% 居首)，以"Hybrid AI"战略横跨智能设备 IDG(占营收约七成)、基础设施 ISG(AI 服务器业务)、方案服务 SSG 三大业务集团。FY2025/26(截至 2026-03)营收 USD 831 亿(+20.3%)创史上最佳财年，AI 相关收入翻倍占集团 33%、ISG 基础设施首次实现全年盈利、期末为净现金状态。第一大股东联想控股持股 31.41%(中科院国科控股为其最大股东)，董事长兼 CEO 杨元庆持股 5.94%、执掌逾 20 年。

老铺黄金 横纵框架深度研究

中国古法黄金高端珠宝的绝对龙头、"黄金界爱马仕"——靠"顶级商场全直营 + 一口价/按件定价 + 每年主动调价"赚取约 37–41% 的毛利率（远超传统金店 8–31%）、17.8% 的净利率、64.8% 的 ROE。2024-06 上市，曾在一年内暴涨逾 25 倍冲到 1108 港元。

中芯国际（0981.HK）横纵深度研究

中国最大、唯一具先进制程（DUV 7nm）能力的晶圆代工龙头，FY25 营收 93.3 亿美元、毛利率 21%，但 ROE 仅约 3%、自由现金流约 −52 亿美元、利润高度依赖政府补贴。

药明康德 横纵框架深度研究：好生意，合理价，未决的地缘扣环

全球小分子 CRDMO 龙头、毛利率同业最高、主业扣非仍 +32.6%；但 H 股 125.6 港元仅落在中性估值带、无安全边际，叠加 BIOSECURE/1260H 二元地缘风险未决与实控人持续套现，评级观察。

首钢朗泽深度研究报告

工业尾气生物发酵制乙醇 + 蛋白的稀缺 CCUS 公司，研究基准日仍处港股 IPO 招股阶段（14.60-17.10 港元）。技术已工业化但盈利仍在证明期；研究型买入区间 8.0-10.5 港元，当前发行区间已计入稀缺性溢价。

腾讯控股深度研究

微信生态与游戏现金流稳固，AI 已开始抬升广告效率而当前估值尚未充分计入。合理买入区间 380-430 港元；最大反向风险是 AI capex 抬升但广告/云兑现迟缓。

智谱长期所有者视角研究

中国最大独立大模型公司、2025 收入 +132% 至 7.24 亿；但研发 41 亿、净亏 47 亿，路透市销率 ~554x，HK$1,040 是在为极远期极乐观未来买单，缺自由现金流证据。

小米集团长期所有者视角研究

2025 收入 4572.9 亿 RMB、归母 416.4 亿、EV +223.8% 迫近平衡、互联网服务毛利 76.5%；但 HK$30.7 价格已为"手机稳 + EV 放量 + AIoT 扩张"提前付费，护城河仍不如 Apple，仍在平台扩张期。

腾讯控股长期所有者视角投资分析

高质量平台型企业（微信生态 / 游戏 / 金融科技 / 云 / 投资组合），现金流真实、资产负债表稳健、护城河深；但生意不简单，当前股价安全边际不明显。

MiniMax 长期所有者视角研究

2022 年成立、2025 年收入仅 7900 万美元、经营现金流 -2.8 亿，路透市销率 ~402x；与 OpenAI 200 亿年化收入仍悬殊；HK$794 市值是为极远期极乐观未来买单，缺自由现金流与持久护城河证据。