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壁仞科技深度研究

国产高端 GPGPU 设计商，把自研 GPU、整机与软件栈打包成解决方案卖给智算中心与云客户。2025 年收入 10.35 亿元、同比增长 207.2%，但超 94% 在下半年确认，经营现金流流出 21.37 亿元，市销率约 98.7 倍。研报评级观察：稀缺性真实，现价已计入数年高增兑现，理想买入区 21–25 港元。

6082.HK 上海壁仞科技股份有限公司 #国产 GPU#GPGPU#港股 18C#实体清单#港股通
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天数智芯深度研究

国产通用 GPU 设计商，靠训练卡、推理卡与 AI 解决方案卖算力，是港股稀缺的未上实体清单标的。2025 年收入 10.34 亿元、毛利率 54.0%、经调整亏损收窄至 4.388 亿元，市销率约 110 倍。研报评级避免：推理放量是真进展，但 519 港元已提前透支两三年兑现，理想买入区 190–255 港元。

9903.HK 上海天数智芯半导体股份有限公司 #国产 GPU#GPGPU#港股通#解禁#AI 算力
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沐曦股份深度研究

国产全功能 GPU 设计商，核心团队出自 AMD，曦云 C 系列占收入 94.31%。2025 年收入 16.44 亿元、增长 121.26%，归母仍亏 7.89 亿元、经营现金流 -12.60 亿元，市销率约 169 倍，年内三波解禁。研报评级避免：公司在进步，股价已透支多年成功预期，理想买入区 170–220 元。

688802.SHG 沐曦集成电路（上海）股份有限公司 #国产 GPU#AI 芯片#科创板次新#解禁#国产替代
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寒武纪深度研究

国产 AI 芯片设计公司，云端产品贡献几乎全部收入，2025 年首度全年盈利。收入 64.97 亿元、同比增长 453.21%，但经营现金流净流出 4.98 亿元、前五大客户占比 88.66%，滚动市销率约 93.5 倍。研报评级避免：业绩拐点已现，当前价格几乎提前买下未来两轮兑现，理想买入区 280–340 元。

688256.SHG 中科寒武纪科技股份有限公司 #AI 芯片#云端算力#国产替代#实体清单#科创板
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摩尔线程深度研究

国产全功能 GPU 设计商，2025 年底科创板挂牌，收入已切向智算集群。2025 年收入 15.06 亿元、增长 243.37%，2026Q1 归母转正但扣非仍亏、现金流净流出 14.87 亿元，市销率约 192.6 倍贵过寒武纪。研报评级观察：收入在放大，现金流和扣非尚未证明估值，理想买入区 166–194 元。

688795.SHG 摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司 #国产 GPU#AI 智算#夸娥集群#实体清单#科创板次新
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海光信息深度研究

国产高端处理器设计公司，CPU 做信创与国产化的现金流，DCU（AI 加速器）做上行期权。2025 年收入 143.77 亿元、增长 56.92%，但年报未拆分 CPU 与 DCU，静态市盈率约 264 倍、贵过英伟达。研报评级持有：CPU 托底、DCU 给弹性，估值已透支较多乐观预期，理想买入区 160–176 元。

688041.SHG 海光信息技术股份有限公司 #信创#国产 CPU#DCU#AI 算力#国产替代
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华为海思昇腾长期所有者式分析

华为海思昇腾是华为旗下 AI 芯片与全栈算力产品线，覆盖芯片、服务器、超节点、软件栈、云服务到行业方案；华为 2025 年收入 8809 亿元、净利 680 亿元，研发投入 1923 亿元占收入 21.8%；昇腾 2025 年底已有 400 万开发者、9800+ 合作伙伴，是中国本土 AI 算力国产替代首要选项；华为与海思均未上市、无公开股价。

ASCEND.PRIV 华为海思(昇腾) / Huawei HiSilicon Ascend #AI芯片#国产替代#华为海思#算力基础设施#未上市
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曦智科技（Lightelligence）横纵深度研究

全球 AI 光算力稀缺标的，18C 上市 5 周即较发行价涨约 2 倍；2025 营收仅 1.06 亿元（RMB），账面巨亏但经调整经营亏损约 2.7 亿、上市后约 5 年现金跑道；在「中国独立 Scale-up 光互连」窄赛道占 88.3%，但整体市场华为占 98.4%、曦智仅约 1.4%。

1879.HK 曦智科技 / Lightelligence #光子计算#硅光#光互连#AI 算力#港股 18C#估值泡沫风险
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AMD 长期企业所有者视角深度研究

AMD 数据中心驱动 2025 年收入跳增至 346 亿美元、服务器 CPU 收入份额升至 46%，净现金资产负债表稳健；但 AI 平台护城河仍弱于 NVIDIA，当前约 414 美元对应市盈率约 136 倍、P/FCF 逾百倍，远超 60—190 美元内在价值区间，安全边际不足，评级观察。

AMD.US Advanced Micro Devices, Inc. #AMD#半导体#数据中心#AI 加速卡#EPYC#估值#价值投资
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Intel Corporation 长期价值投资深度研究

Intel 产品业务（CCG+DCAI）仍盈利，但 Intel Foundry 2025 年经营亏损 103 亿美元吞噬了改善；2025 年全年营收 528.53 亿美元、净利润几近为零、粗略自由现金流 -49.49 亿美元；当前约 110.8 美元已为“Foundry 成功+产品复苏+停止稀释”提前定价，安全边际为零，评级观察，理想买入 30—50 美元。

INTC.US Intel Corporation #Intel#INTC#半导体#Intel Foundry#x86#晶圆代工#价值投资
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