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药明生物深度研究：制造兑现走在前、估值被地缘折价拽住的生物药 CRDMO
药明生物是全球生物药 CRDMO 平台，靠「赢得分子」把早期项目一路带到后期商业化制造、转成高黏性后端收入。2025 年收入 217.9 亿元、同比增 16.7%，后端制造占比已达 43.4%，但 58.1% 收入来自北美，估值被 BIOSECURE 地缘折价压在约 22 倍静态市盈率。研报评级持有：制造兑现已被验证，但名单风险未出清、安全边际仍薄。
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龙沙集团 (Lonza Group AG, LONN.SW) 横纵研报
龙沙集团是瑞士巴塞尔总部、1897 年成立的全球第二大生物制药 CDMO（合同研发生产组织），2025 年营收 CHF 6.53B，业务分 Biologics（70%，单抗 / ADC / CGT / mRNA 代工）与 Capsules & Health Ingredients（30%）；2024 年完成 USD 1.2B 收购罗氏 Vacaville（加州 330,000L 单体最大哺乳动物生物制药厂）+ Specialty Ingredients 业务剥离 + 新 CEO Wolfgang Wienand 上任三大战略重设；与三星生物形成 200,000L 以上大规模哺乳动物产能"双寡头"格局，叠加 BIOSECURE Act 对 WuXi Biologics 的政策红利。
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三星生物（Samsung Biologics，207940）横纵框架深度研究：刚剥离成纯 CDMO 的全球代工龙头，好生意撞上贵价格与未兑现的 BIOSECURE 红利
全球最大生物药 CDMO（合同开发与生产），2025 年 11 月把生物类似药子公司 Bioepis 分拆出去、转型纯 CDMO。产能全球第一（~78 万升）、营业利润率约 45%、营收增长 30%+、绑定全球前 20 大药企中 17 家、在手订单 $21.4B。
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