#地缘政治折价

药明生物深度研究：制造兑现走在前、估值被地缘折价拽住的生物药 CRDMO

药明生物是全球生物药 CRDMO 平台，靠「赢得分子」把早期项目一路带到后期商业化制造、转成高黏性后端收入。2025 年收入 217.9 亿元、同比增 16.7%，后端制造占比已达 43.4%，但 58.1% 收入来自北美，估值被 BIOSECURE 地缘折价压在约 22 倍静态市盈率。研报评级持有：制造兑现已被验证，但名单风险未出清、安全边际仍薄。