AI 数据中心基础设施
Credo(CRDO) 横纵研报
AI 数据中心铜互联（有源电缆 AEC）品类的开创者与约 75% 份额龙头，FY2026 营收翻三倍至 13.35 亿美元、毛利率 68%、GAAP 净利率 35%、净现金 14 亿、几乎零负债——是质量与增速都属顶级的连接卖铲人。
Astera Labs(ALAB) 横纵研报
AI 服务器「连接卡脖子」纯玩家：PCIe/CXL 重定时器、智能线缆模组、CXL 内存控制器、Scorpio fabric 交换机四条线 + COSMOS 软件，Gen5 retimer 事实垄断、PCIe Gen6 已占总营收 1/3，FY2025 营收 $8.5 亿(+115%)、Q1 2026 单季 $3.08 亿(+93%)、non-GAAP 毛利率 76%、GAAP 转正、净现金约 $12 亿——生意是教科书级卡位。
Applied Digital Corporation 深度价值投资研究
APLD 是手握长约与电力资源、仍在建设中的 AI 数据中心开发平台，合同总额超 230 亿美元、分拆云业务后持 CHRN 约 97%；但客户集中度 93%、自由现金流为负、FY2025 内控否定意见，评级观察，理想买入 24—28 美元。
Bitdeer Technologies 深度价值投资研究
加密挖矿 + 自研矿机 + AI 数据中心的高资本开支平台。2025 账面扭亏主要靠衍生负债公允价值变动，经营现金流深度为负、Q1 2026 重回毛亏损，负债约 19 亿美元。AI 转型仍是未证实期权，估值不便宜。评级：观察。
Cipher Digital 深度价值投资研究
Cipher Mining 从低成本比特币矿企转型 AI/HPC 数据中心开发商，已签 700MW HPC 租约、约 114 亿美元合同收入、约 7.87 亿美元年化 NOI；但 2026Q1 报表仍只有比特币挖矿单一分部、自由现金流深度为负、总借款净额约 47.3 亿美元、可转债与权证潜在稀释约 35%，当前 18.80 美元安全边际不足，评级观察，理想买入 10—14 美元。
Core Scientific 深度价值研究
Core Scientific 从比特币矿企转型 AI/HPC 高密度托管，已签约 590MW、计费 243MW、合同最低租金承诺近百亿美元；但客户集中度极高、33 亿美元项目债、普通股权益为负、2025 自由现金流 -4.5 亿美元，评级观察，理想买入 12—16 美元。
IREN Limited 长期价值投资深度研究
IREN 正从比特币矿企快速转型为 AI Cloud 基础设施商，已落实 4.51GW 电力、握有微软约 97 亿与英伟达约 34 亿美元合同；但 owner earnings 仍接近盈亏平衡、资本承诺达 119 亿美元、股本三年从 6475 万股扩至 3.41 亿股，当前约 47.74 美元已近乐观情景上沿，安全边际不足，评级观察，理想买入 18—25 美元。
WhiteFiber 深度价值投资研究
小型 AI 基础设施公司，GPU 云 + AI/HPC 数据中心机柜双业务，收入快增但资本开支更快、FCF 深度为负、客户高度集中、受母公司 Bit Digital 控股，P/S 约 11.6x 无安全边际。评级：观察。
Modine Manufacturing 长期价值投资深度研究
业务正在变好(数据中心冷却 + Climate Solutions 增长强劲、PT 分拆给 Gentherm),但当前 P/E ~137x、P/FCF ~100x 已为'完美转型 + 高增长 + 高盈利 + 成功分拆'同时买单,安全边际不足。
Nebius Group 长期所有者视角研究
AI 云基础设施成长股：Q1 2026 收入 3.99 亿（AI Cloud 占 98%）、2026 指引 30-34 亿、年内 ARR 目标 70-90 亿、合同电力 3.5GW+（自有 75%+）、Microsoft 多年期专用 + Meta 120-270 亿长期协议。但 Q1 OCF 22.58 亿主要由 32 亿递延收入预付款驱动、CapEx 24.73 亿、自由现金流仍负、保守 owner earnings 约 -11.6 亿/季。当前 $219.94、市值 ~$558 亿、EV/2026E Sales ~17x。DCF 三档 30-70 / 80-150 / 160-240，当前落在乐观区间。
AI 服务器 ODM、机柜级系统、液冷与数据中心电源基础设施深度研究
AI CapEx 第二落点正在从"芯片中心"向"机柜与设施中心"迁移：GPU/HBM 价值量最大但利润弹性已被定价，订单弹性与利润池转向机柜级集成、液冷核心件（CDU/冷板/QD）、配电（变压器/PDU/UPS）、高功率连接器与短距铜缆。优先跟踪 Vertiv / Eaton / Schneider / Amphenol / HPE / Supermicro / Wiwynn / Quanta / Hon Hai / Delta。