#ODM

Inventec: An AI-Server Manufacturer Still Earning Assembly Margins

Inventec is a Taiwan ODM/EMS maker that has shifted from a notebook-led business to a server-led one, with servers above half of sales on the AI build-out. Q1 2026 revenue rose 28% to NT$200.3 billion, yet gross margin slipped to 5.1% and operating cash flow has converted only about 0.8x of net income over 2021-2025, so AI growth is still monetized through thin, working-capital-heavy assembly economics. Rating Hold: a better business than its old notebook-ODM image, but at NT$67.7 the stock already prices in much of the transition, with a wide margin of safety only opening in the low-to-mid NT$40s.

智邦科技 Accton 深度研究

智邦科技是面向云厂商与 AI 数据中心的白牌以太网交换机 ODM，开放网络与 OCP 资历深厚。2025 年营收跳增至 2483 亿元、2026 年一季营收同比再增 64%、营业利润率升至 14.3%，但当前 TTM 市盈率约 44 倍、美洲收入占比 81%、一季库存单季暴增 67%，估值已大幅透支增长。研报评级持有：AI 网络基本面很强，但当前价格已反映高增速与再评级，安全边际为零。

纬颖科技深度研究

纬颖科技是直供超大规模云厂商的 AI 服务器与机架系统 ODM-direct 厂商，2012 年自纬创体系独立。2025 年营收 NT$9,506.6 亿元、年增 163.7%，AI 产品贡献过半，但前三大客户占收入近 97%、2024-2025 年经营现金流连续为负。研报评级持有：AI 兑现很强，但客户集中与现金流短板限制当前赔率。

AI 服务器 ODM、机柜级系统、液冷与数据中心电源基础设施深度研究

AI CapEx 第二落点正在从"芯片中心"向"机柜与设施中心"迁移：GPU/HBM 价值量最大但利润弹性已被定价，订单弹性与利润池转向机柜级集成、液冷核心件（CDU/冷板/QD）、配电（变压器/PDU/UPS）、高功率连接器与短距铜缆。优先跟踪 Vertiv / Eaton / Schneider / Amphenol / HPE / Supermicro / Wiwynn / Quanta / Hon Hai / Delta。