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JSR（4185.TSE）：退市重组中的半导体材料龙头

JSR 是日本半导体材料龙头，主营光刻胶、CMP 抛光液、清洗液等芯片制造关键材料，ArF 光刻胶全球份额居首；另有显示材料、塑料和正在剥离的生命科学业务。2024 年 6 月已从东京证券交易所退市、被日本国有基金 JIC 以每股 4,350 日元收购，公司提出未来 5–7 年可能重新上市。

4185.TSE JSR株式会社 #半导体材料#光刻胶#CMP#电子材料#退市重组#巴菲特框架#价值投资
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·多元化工业 ·内部研究

旭硝子AGC长期价值分析

AGC(旭硝子)是日本百年材料集团，以玻璃起家，现横跨建筑玻璃、汽车玻璃、电子材料(EUV 光掩模基板全球第二)、化学品(东南亚烧碱/PVC 第一)及生命科学 CDMO 五大分部，2025 年营收约 2.06 万亿日元；集团整体 ROE 仅 4.7%，2024-25 连续大额减值，2026 年起资本开支由 2513 亿降至 1900 亿日元进入收获期。

5201.TSE 旭硝子AGC(AGC Inc.) #日本工业#电子材料#汽车玻璃#CDMO#重资产周期
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生益科技长期所有者视角研究

生益科技是中国覆铜板(CCL)龙头之一，刚性覆铜板全球份额约 12% 居第二，主营覆铜板、粘结片及印制线路板，深度绑定通信、服务器、汽车电子 PCB 产业链；2025 年营收 284 亿元、归母净利 33 亿元，受 AI 服务器与高速材料需求拉动显著回暖。

600183.SHG 生益科技(Shengyi Technology) #覆铜板#PCB基材#AI服务器#电子材料#A股
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东京应化 TOK（4186.TSE）巴菲特框架深度研究

东京应化工业（TOK）是全球半导体光刻胶与高纯度化学品的重要供应商，主要客户为台积电等先进制程晶圆厂。FY2025 营收、归母净利润全面创新高，资产负债表净现金、股东权益比率近 68%。核心壁垒为客户验证转换成本与工艺配套能力，但处于重资本开支扩产期，自由现金流显著低于会计利润。当前约 ¥9,700 已接近乐观估值区间上沿，安全边际不足，评级观察。

4186.TSE 东京应化工业株式会社（Tokyo Ohka Kogyo Co., Ltd. / TOK） #半导体材料#光刻胶#日本制造#电子材料#先进制程#高纯度化学品#AI半导体
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信越化学（4063.TSE）巴菲特框架深度研究

信越化学是日本最大综合化工集团之一，核心资产是全球领先的半导体硅晶圆与光刻材料（电子材料贡献54%营业利润），兼有全球最大PVC平台之一及硅酮业务。FY2026营收2.57万亿日元，营业利润率24.7%，净现金逾1.42万亿日元，资产负债表极强。当前股价约6,863日元对应静态PE约27倍，安全边际不足，研报评级：观察。

4063.TSE 信越化学工业株式会社（Shin-Etsu Chemical Co., Ltd.） #半导体材料#硅晶圆#电子材料#日本制造#PVC#特种化学品#高质量复利
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SUMCO（3436.TSE）巴菲特框架深度研究

SUMCO是全球第二大半导体硅晶圆制造商，专注300mm高精度晶圆，全球份额约30%、领先逻辑芯片用晶圆份额超50%，深度嵌入台积电/三星/Kioxia供应链。FY2025营收¥409.7bn，因折旧与周期低谷叠加录得归母亏损¥11.8bn，Q1 FY2026仍亏损；净负债约¥263.9bn，重资产扩产周期尚未结束。当前股价约¥3,499，已接近乐观估值上沿，安全边际不足，适合列入观察名单等待价格回落。

3436.TSE 株式会社SUMCO（SUMCO Corporation） #硅晶圆#半导体材料#日本制造#AI供应链#周期股#电子材料#资本密集型
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东丽 (Toray) 长期所有者视角研究

巴菲特框架给「观察」。东丽 FY2026 收入约 2.585 万亿日元但 ROIC 仅 4.7%、ROE 4.5%；股价约 ¥1,160（P/B 0.94）看似低于净资产，保守 Owner Earnings 约 770 亿日元对应 22 倍并不便宜。合理买入价 ¥850–950，现价不满足安全边际。

3402.TSE Toray Industries, Inc. #综合材料#碳纤维复材#水处理膜#合成纤维#电子材料#资本配置改善#周期股#ROIC偏低
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