Rocket Lab 是 SpaceX 之后第二大上市商业航天玩家，全栈垂直整合"火箭设计→发射→卫星→载荷"。靠 Electron 小型火箭（占发射服务约 30%，FY2025 21 发 100% 成功率）+ 空间系统（约 70%，含 SDA 8.16 亿 18 卫星合同 + Geost 2.75 亿收购后切入军方载荷）。FY2025 营收 6.02 亿（+38%）、backlog 18.5 亿（+73%）、仍亏损；Q1 2026 营收 2 亿（+63.5%）。Neutron 中型火箭（13 吨 LEO、可复用）首飞从 2025 末三度延至 2026 Q4，是公司估值核心拐点。
稀缺的 NASA/月球基础设施位置，但收入高度项目化、自由现金流仍为负、股本持续摊薄。当前 33.83 美元远超内在价值乐观档 24 美元，无安全边际，理想买入 6-10 美元。
从"小火箭"演进到"发射 + 航天器 + 关键部件 + 任务解决方案"平台。2025 收入 6.02 亿、Space Systems 占 67%、Q1 2026 收入 2.00 亿 / GAAP 毛利率 38.2%、backlog 22 亿（+20%）；但 2025 OCF -1.66 亿、CapEx 1.56 亿、自由现金流大幅为负。当前 $124.77、稀释口径市值 ~$780 亿，远超乐观区间，缺安全边际；Neutron 量产与单位经济性是关键变量。
优秀企业但价格不便宜：1.25-1.75 万亿美元估值已透支远期 Starship 经济性与产业控制力；并入 xAI 后资本开支结构与治理风险增强，双层股权使少数股东对资本配置约束力弱。