数字资产
Strategy Inc 深度价值研究
原 MicroStrategy，已转型为持有 843,738 枚 BTC 的比特币金库公司，普通股是排在债务与优先股之后的剩余索取权。当前股价 164.85 美元约为调整后净资产 1.11 倍，缺乏安全边际；现货 BTC ETP 削弱其稀缺性。合理内在价值 129–150 美元。
Bitmine Immersion Technologies 深度价值研究
BMNR 是带费用、稀释与治理风险的高弹性 ETH 金库股而非高质量复利企业，调整后 EBITDA 仍负、股本不到一年扩约 125 倍；现价 19.61 美元相对合理内在价值 21–25 美元略有折价但不够便宜。
Galaxy Digital 深度价值投资研究
Galaxy Digital 是机构级数字资产金融服务平台，叠加德州 Helios AI/HPC 数据中心（已批容量超 1.6GW、向 CoreWeave 交付首个 data hall）；但 2025 年净亏损 2.41 亿美元、owner earnings 仍为负、资本结构含大量非控股权益与可交换单位，当前 27.55 美元安全边际不足，评级观察，理想买入 15—20 美元。
Ethereum 长期所有者视角研究
以太坊承载半数稳定币、441 亿 DeFi TVL、337 亿 rollup 资产；但 Merge 后供应仍净增 117.7 万枚、年化 +0.266%，价值捕获弱；$2,184 当前价已落入乐观区间，需强叙事兑现才能支撑。
Bitcoin 长期所有者视角研究
强势稀缺资产但非强现金流资产：协议原生 owner earnings 近似 0；当前 $77,993 价位需要继续上升的货币溢价支撑，缺安全边际；更像高波动、无收益的稀缺押注而非传统价值投资。
BNB 深度价值投资研究
BNB 不是 Binance 股权——无分红、无回购、无清算权；价值捕获靠"销毁缩供应 + 生态需求"间接传导。当前 ~$645、市值 ~$870 亿，BSC 的 P/F ~778x 显著高于 Solana (276x) 与 Tron (91x)；销毁倒推年化"类回购收益率"约 4.4%，未明显跑赢 10Y 国债 4.63%。理想买入 300-450、可接受 450-650、>800 高估。
