#出海

美图公司：影像订阅跑通之后的兑现考验

美图是以影像应用为入口、靠订阅与按量收费变现的 AI 视觉工具公司，总市值约 211 亿港元。核心订阅已跑通、毛利率高于 70%，但按量收费、生产力 ARR 与海外付费渗透仍需逐季兑现，算力成本上行也考验定价权。研报评级持有：现价 4.64 港元落在可接受持有区，低于 4 港元对新资金更有吸引力。

乐动机器人深度研究

为服务机器人厂商供应视觉感知模组、兼营自有品牌割草机器人出海，2025 年收入约 7.48 亿元。2026 年 5 月刚登陆港交所，现价对应约 15.7 倍市销率、远高于感知同业的 5-6 倍，市场已提前计入两年后的兑现。研报评级观察：双轮业务有潜力，但现价安全边际为零，理想买入区 16-18 港元。

金风科技 横纵框架深度研究

全球第一风电整机商，周期复苏真实（FY25 净利+49%、反内卷涨价修复制造毛利率、出海毛利率翻倍）；但 A 股已从 ¥9 涨 2.5 倍至 ¥23、PE-TTM ~35× 处历史高位，制造毛利仍个位数、利润靠投资收益美化、现金流弱——评级观察，理想买入 ≤¥17，H 股是便宜一半的更优表达。

宁德时代（CATL）纵横框架深度研究

全球动力+储能电池双料龙头，FY2025营收4237亿、归母净利722亿(+42%)、ROE约25%、净现金3335亿；价格战中份额与毛利逆势双升。A股约24倍TTM/约20倍远期PE对应近30%利润增速，估值合理而非便宜；地缘(1260H/IRA)、行业产能过剩与大股东减持为主要风险。评级谨慎买入。

BYD 公司长期价值投资研究

全球新能源汽车龙头，垂直整合与规模护城河真实、出口突破百万辆；但 2025 毛利率下滑、自由现金流转负、2026Q1 净利大跌，价格战与高资本开支侵蚀股东回报，H 股安全边际不厚。评级：观察。