#反内卷

金风科技 横纵框架深度研究

全球第一风电整机商，周期复苏真实（FY25 净利+49%、反内卷涨价修复制造毛利率、出海毛利率翻倍）；但 A 股已从 ¥9 涨 2.5 倍至 ¥23、PE-TTM ~35× 处历史高位，制造毛利仍个位数、利润靠投资收益美化、现金流弱——评级观察，理想买入 ≤¥17，H 股是便宜一半的更优表达。