#光模块

光迅科技：AI 数通成长与高估值的赛跑

光迅科技是覆盖传输、接入与数通的光器件和光模块厂商，2025 年营收 119.29 亿元、净利润仅 9.46 亿元。市场以极高倍数提前贴上「AI 数通追赶者」溢价，约 1653 亿市值对应 175 倍 PE，远高于中际旭创、新易盛等已兑现利润的龙头。研报评级避免：AI 数通成长真实存在，但当前价格已把追赶想象提前透支。

Fabrinet 横纵框架深度研究

Fabrinet（FN.US）是 AI 数据中心「光互联」的隐形冠军代工厂——全球最大的独立精密光学合约制造商（EMS），为英伟达（NVIDIA，FY2025 占营收 27.6%）、思科、Lumentum、Coherent、Ciena 等代工 800G/1.6T 光收发模块与光器件，是 AI 算力网络的「铸铲人」。代工本质决定毛利率结构性薄（约 12%）、cost-plus、几乎无定价权，光通信占营收 73%。

Applied Optoelectronics 深度研究

做光模块/光器件的高弹性小盘标的，2026Q1 数据中心占比 53.9%、首发 800G，但客户集中、现金流为负、靠 ATM 喂养。158.41 美元已贴中性偏乐观情景，无安全边际，评级持有。

中际旭创深度价值投资研究

评级观察。全球第一的 AI 高速光模块龙头，2025 年归母净利 107.97 亿元、护城河稳固；但约 1037 元现价已超 700–950 元乐观内在价值上沿，约 77 倍 PE，无安全边际。

新易盛长期企业所有者视角研究

评级观察。全球高速光模块龙头（800G/1.6T），2025 年净利 95 亿元、增长极强；但海外收入占 96%、客户集中、现金流不稳，567 元现价远超 320–420 元乐观内在价值上沿，无安全边际。

Coherent 深度价值投资研究

Coherent 是垂直整合的光子学制造商，由 AI 数据中心光互连与工业光子学双轮驱动，FY2026 前九个月数据中心与通信收入占比约 72%、同比增 34%；但客户集中、库存从 14.38 亿升至 21.27 亿美元、九个月经营现金流仅 1006 万美元，当前 353.63 美元对应静态市盈率约 167.6 倍，安全边际不足，评级观察，理想买入 80—120 美元。

Lumentum Holdings 深度价值投资研究

AI 数据中心光互连关键链条上的光子器件厂商，基本面修复明显但现金流历史波动大，当前约 890 美元股价已透支多年完美兑现。评级：回避。

AI 光通信产业链深度研究

AI 光通信里"已兑现为订单和收入"的优先级依次是 800G 可插拔、1.6T 早期放量、AI 交换机/交换芯片、EML/CW 激光器、关键光器件与高端光学制造；CPO/NPO/Optical I/O 属中期架构方向，未来 12 个月对报表贡献仍弱于 800G/1.6T 可插拔。重点跟踪 Arista / Cisco / Broadcom / Marvell / Coherent / Lumentum / Fabrinet / 中际旭创 / 新易盛 / 天孚通信 / 光迅科技。