#SBC

Zscaler 长期所有者视角研究

FY2026 Q2 订阅占比 84%、ARR 增长稳健、净现金 35 亿;但前瞻 EV/S 约 8.2x、P/FCF 约 33x、GAAP 仍亏损,SBC 拉低真实股东收益,当前 ~180 美元已处乐观情景下限,对保守投资者安全边际不足。

Workday 长期所有者视角研究

FY2026 订阅占比 92%、订阅 backlog 281 亿美元、留存率 97%，业务质量过硬；但 SBC 处理方式直接决定真实股东收益、回购时点错位（均价 226.62 美元 vs 现价 128.14），P/FCF 看便宜、GAAP 口径不便宜，安全边际不明显。

Palantir 长期所有者视角研究

已从"高增长但长亏"转向"高增长 + 强现金流"：2025 收入 44.75 亿 / +56%、GAAP 归母 16.25 亿、自由现金流 21.01 亿；Q1 2026 收入 +85%、美国商业 +133%。但当前 $133.99、市值 $3,445 亿、静态 PE ~150.6x、P/FCF ~128x、SBC 调整后 P/OE ~176x。"卓越公司 + 近乎完美定价"——愿意长期拥有，不愿按今天的价格收购。DCF 三档 18-30 / 35-60 / 75-110，当前远高于乐观区间。