住宅建造

Toll Brothers 深度研究

托尔兄弟(Toll Brothers)是美国高端住宅建造商，FY2026 Q2 交付均价 100.9 万美元，接近全美新房均价两倍。全年交付指引上调至 1.04 万–1.07 万套、调整后毛利率约 26%；表观 11.2 倍市盈率看似便宜，但所有者收益率仅约 7.3%，作为成熟周期股安全边际不足。研报评级持有：好公司合理价，等回落到 110–120 美元理想买入区。

NVR 深度价值投资研究

美国轻土地模式住宅建造商，以 Ryan Homes 等区域品牌建房卖房并配套自有客户按揭，ROIC 显著高于同行、资本配置纪律强。生意质量过关但行业强周期、对利率敏感，当前约 6105 美元股价已计入溢价、安全边际不足，给观察评级，理想买入区间 4500-5300 美元。

PulteGroup 价值投资研究报告

美国第三大住宅建造商，质地优于同业但仍是窄护城河周期股，118 美元接近合理价值、安全边际不足，给观察。

Lennar Corporation 深度价值投资分析

美国第二大住宅建商，资产负债表稳健但行业强周期、护城河弱，89.75 美元约 1 倍账面不贵却不便宜，给观察。

D.R. Horton 深度价值投资研究

美国最大新房建造商之一,2025 财年 homebuilding 贡献 92% 收入,DHI Mortgage 提供 81% 按揭;145.6 美元对应 PE 13.7 倍、PB 1.76 倍,既不便宜也未触保守值 80-95 美元。评级 观察,理想买入 90-110 美元。