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MARA Holdings 横纵深度研究：比特币矿王的去杠杆与 AI 能源转型十字路口

全球算力第一的比特币矿企，同时是第四大企业 BTC 持有者（约 3.53 万枚）。但减半后挖矿全成本口径已挖一枚亏一枚、三年靠增发烧钱稀释近 3.8 倍、AI 转型零超大客户落后同业，mNAV 2.4× 反贵于 MSTR。无安全边际，评级观察。