核燃料循环与同位素

全球最大的实物铀持有载体——募资在现货市场买入并长期封存黄饼,不做矿、不做加工,只囤铀。

把『持有黄饼』证券化的纯实物铀敞口:截至 2026 年初持有约 7,490 万磅 U3O8 且持续增持(全球最大实物铀基金),其买盘本身会抽走现货库存、是铀价的边际买家;护城河是规模与流动性(封闭式信托、按 NAV 折溢价交易),不赚经营利润、只随铀价波动。

泽西注册的实物铀投资公司,与 Kazatomprom 签框架承购协议、按年行权买入并持有 U3O8。

欧洲版『囤黄饼』载体 + 独家 Kazatomprom 采购通道:约 2,300-2,400 万磅 U3O8,可按框架协议向哈萨克最大矿商买货;护城河是与 Kazatomprom 的长期采购权 + 实物库存,按 NAV 折溢价交易,不赚经营利润。

PD

帕拉丁能源 PDN.AU ASX $3.58B

纳米比亚 Langer Heinrich 在产铀矿运营商,并经收购 Fission 拿下加拿大 PLS 开发项目。

已复产的中型纯铀生产商:Langer Heinrich 重启供货 + PLS 开发管线,纯铀价 beta;护城河是已运营矿山 + 长协客户,但单一主矿、运营爬坡与品位是变量。

BO

波士能源 BOE.AU ASX $381M

澳洲 Honeymoon ISR 铀矿在产商,并持美国 Alta Mesa(enCore 运营)30% 权益。

澳洲 ISR 复产新锐 + 美澳双敞口:Honeymoon 已产铀、低资本强度 ISR;护城河是已许可 ISR 产能与美国合资权益,纯铀价弹性大但规模仍小(2026 年因天气一度下修产量指引)。

美国怀俄明 Lost Creek + Shirley Basin 两座 ISR 在产/爬坡的纯铀生产商,主打本土供应。

美国本土 ISR 纯产铀标的:卡位『美国本土铀供应安全』溢价,护城河是怀俄明已许可 ISR 集群,但产量爬坡与现金流兑现是关键变量。

EU

enCore 能源 EU NASDAQ / TSXV $237M

美国本土 ISR 铀矿生产商(德州 Rosita / Alta Mesa 中央处理厂),与 Boss Energy 按 70/30 合资运营 Alta Mesa。

美国本土 ISR 纯产铀标的:多套德州 ISR 中央处理厂在产/爬坡,卡位本土供应安全溢价;护城河是德州已许可 ISR 集群,但产量爬坡与现金流兑现仍是关键。

中国铀转化产能持有者,已建成约 1 万吨级铀纯化转化中心(兰州等),主要自给中国核电、基本不进国际市场。

中国铀循环自给的转化枢纽(不可直接投资):转化产能服务国内核电扩张、对外贸易有限,护城河是国家主导的纵向一体化 + 自有铀循环全链;转化资产不在公开市场单独可投,页面只立卡说明卡位。

UE

铀能源公司 UEC NYSE American $5.21B

美国 ISR 铀矿商,正经子公司 UR&C 筹建美国新转化厂(2026-03 获 NRC 立案),目标做到『矿→转化』垂直一体。

唯一公开喊出『矿到转化垂直一体』的美国本土标的:现阶段主业仍是 ISR 产铀,转化厂尚处选址 + 工程设计、仅取得 NRC 立案号、未提交正式许可申请;护城河叙事是美国本土稀缺转化牌照的卡位,但转化厂仍是规划期、远未投产。⚠️ 转化产能为筹建中,不可视为已落地。

法国核燃料一体化巨头,Tricastin / Georges Besse II 离心机浓缩厂,西方第二大浓缩产能。

西方浓缩另一极(约 12%):正投入约 17 亿欧元扩 Georges Besse II 产能 30%(新增 2.5M SWU,2028 投产、2030 全面达产),并是 DOE 美国浓缩计划中标方之一;价值靠转化-浓缩-后处理-回收全链一体化 + 法国国家核工业背书。法国国有、未上市,不可直接投资。

中国国家浓缩服务商,自主离心机技术,执行『浓缩自给』国策、产能全球第三且增速最快。

全球第三大浓缩产能且增长最快:政府目标是浓缩完全自给、产能由自主离心机为主支撑;价值是央企内部保供 + 对外少量出口,服务中国核电的燃料安全闭环。国企、不可直接投资(可经中核系上市平台间接敞口)。

激光浓缩(SILEX)技术开发商,经与 Cameco 合资的 GLE(Silex 51%/Cameco 49%)把激光路线推向商业化,是离心机之外唯一在推进的新浓缩路线。

下一代浓缩技术的纯期权式卡位:SILEX 激光富集理论上单位能耗/成本更低,GLE 推进美国 Paducah 厂对约 30 万吨贫化铀尾料再浓缩(变废为资源)、并入选 DOE 浓缩计划竞标方;价值在技术与许可兑现,目前仍前置于工厂建成与商运,纯度高但兑现最远。

美国 HALEU 本土化的总锚定方:以约 27 亿美元 HALEU 富集合同 + 承购/竞标机制把多家产能从零拉起(LEU 采购任务单另行下达、口径分列)。

这是整段供给的『需求兜底 + 资本撬动』政策杠杆而非可投标的:2024-10 向 Centrus 子公司、Urenco USA、Orano USA 及初创 General Matter 授予 HALEU 富集初始合同(上限合计约 27 亿美元),并向数家下达 LEU 生产任务单;资金源于 2024 年禁俄铀法配套拨款。理解它=理解为何西方 HALEU 能在数年内从零起步。

在美国 Eunice 厂铺设 HALEU 前置产能:已获 NRC 批准浓缩至 10%,LEU 扩产为 HALEU 供料。

西方 HALEU 第二条本土路线(不可直接投资):Eunice 是 DOE HALEU 计划四家中标方之一,已获 NRC 授权浓缩至 10%(向 HALEU 迈进的关键牌照),约 +2.1M SWU 的 LEU 扩产将作为未来 HALEU 进料;价值靠离心机技术 + 美国本土产能 + DOE 锚定,但股权结构使其无法被直接投资。

AS

ASP 同位素 ASPI NASDAQ $578M

同位素富集公司,经子公司 Quantum Leap Energy(QLE)以激光『量子富集』法切入 HALEU 与 Li-6 先进燃料原料。

HALEU 链上的高弹性、早期期权式标的:主业是医用/工业稳定同位素富集(见第 9 层),经 QLE 把同款激光技术延伸至 HALEU,主张其平准化与现金运营成本最低;QLE 拟拆分独立上市,ASPI 保留对 QLE 收入的永续特许权。价值在技术兑现 + QLE 资本化,目前仍 pre-commercial、不确定性高。

GE

GE Vernova(GNF 主导方) GEV NYSE $280.17B

经主导的合资 Global Nuclear Fuel 供应全球沸水堆燃料(2025 推出 GNF4 新一代产品),并拉动 BWRX-300 SMR 燃料需求。

GNF 为 GE Vernova 主导、与日立合资的沸水堆燃料供应商,价值绑定全球 BWR 换料需求 + BWRX-300 SMR 燃料拉动。GEV 体量庞大,核燃料仅其能源版图一隅,属间接且摊薄的敞口。

法国核燃料与反应堆巨头,供应压水堆燃料组件 + ATF 研发。

为 EDF 子公司,而 EDF 已于 2023 年被法国政府 100% 再国有化退市——无任何可直接投资的上市路径。价值绑定法国及出口压水堆换料,但对公众投资者不可达,仅作产业链卡位列示。

自建 TRISO-X 燃料产线,为自家 Xe-100 高温气冷堆及第三方供应 TRISO,垂直一体化燃料 + 堆。

2026 年 4 月经传统 IPO 登陆纳斯达克(代码 XE),亚马逊为重要股东;在建 TRISO-X 燃料厂并与 Centrus 合作 HALEU 供给。价值高度前置于 Xe-100 与 TRISO-X 产能兑现,仍属重资本前置、pre-revenue 阶段。需求侧(Xe-100 拉动)见第 6 层。

经子公司三菱核燃料供应日本压水堆燃料,日本 PWR 几乎全部由 MHI 总包。

三菱核燃料制造日本 PWR 燃料,母公司三菱重工受日本核电重启拉动、核电分部销售创纪录;价值绑定日本反应堆重启换料 + 出口,核燃料仅为 MHI 庞大业务一角,属间接敞口。

Natrium 钠冷快堆需大量 HALEU,是 HALEU 需求侧的标志性私有锚点。

仍为私有公司,无可投上市标的;2025 年完成大额融资(NVIDIA、比尔·盖茨、HD 现代),2026 年获 NRC 建造许可,并与 Meta 签多台意向。Natrium 对 HALEU 的需求量级,正是美欧扩 HALEU 产能的核心驱动;价值前置于技术与供应链兑现,公众不可直接参与。

氟盐冷却高温堆(KP-FHR)用 TRISO 燃料 + Flibe 熔盐,拉动 TRISO 与 HALEU 需求。

私有,无可投标的;Hermes 示范堆 2025 年开工(美国 50 余年来首座非水冷堆获批建造)、熔盐厂推进中,并与 Google/TVA 达成 500MW 级合作。对燃料链拉动集中在 TRISO + HALEU(由 DOE 供料起步)。价值前置于 Hermes 兑现,不可直接投资。

NN

纳米核能 NNE NASDAQ $939M

需 HALEU 的便携微堆(ZEUS/ODIN/KRONOS)+ 自建 HALEU 燃料运输/物流平台。

pre-revenue 微堆开发商,垂直整合微堆 + 燃料 + HALEU 运输;经收购切入核物流、布局向 SMR/微堆供 HALEU。对燃料链拉动兼具需求侧(微堆用料)与中游(运输/制造),价值高度前置于技术与许可兑现。

经 Mayak(RT-1)做商业乏燃料后处理,推进 RT-2 全规模后处理与 MOX/REMIX 闭式循环。

国家垂直一体化核集团内部计价,后处理是闭式燃料循环与快堆战略的一环、非独立利润中心;俄国家全资,西方制裁下不可投资。

在甘肃金塔建 200 吨/年商业示范后处理厂 + 规划第二条同容量线,推进中国闭式燃料循环。

国家核燃料循环主权能力,后处理嵌入国防与能源安全体系、非市场化盈利;集团母体未上市(旗下上市平台不含后处理资产),仅作产业格局卡位。

70

Kanadevia(原日立造船) 7004.TSE 东京证券交易所 $1.32B

经全资子公司 NAC International 提供乏燃料贮存/运输罐(MAGNASTOR 等)与中间贮存方案,是乏燃料后端设备的可投代理。

卖罐 + 乏燃料管理咨询,护城河在 NRC 认证罐型与运输资质;NAC 不单独上市,投资敞口经母体 Kanadevia(2024 年由日立造船更名)取得,核燃料设备为其机械/环境业务一环。⚠️ 日本 JNFL 六所村后处理厂(电力公司合资、未上市)由其参与建设但非同一主体。

Orano USA 与 Waste Control Specialists 合资,持 NRC 牌照在西得州 Andrews 建集中中间贮存(CISF),分期可达 4 万吨乏燃料。

若投运将按贮存量收取长期服务费,价值取决于联邦乏燃料外运政策落地;合资实体未单独上市,经 Orano(国企)与 WCS 间接持有。

AC

艾奕康 ACM NYSE $8.77B

工程咨询巨头,领衔 Hanford 中部高原清理(Central Plateau Cleanup)等 DOE 环境项目。

以咨询 + 项目管理与成本加成赚费,资产轻、回款稳;核清理是其环境业务一环,护城河在 DOE 履约资质与联合体卡位,体量占比相对小。

PE

Perma-Fix 环境服务 PESI NASDAQ $294M

运营多座核废处理设施,为 DOE/国防部/商业核电与医院/科研做放射性及混合废物处理,纯放射性废物处理小盘标的。

按废物处理量收费 + 在研 PFAS 销毁工艺,业务纯核废、卡位清晰;但属微盘、营收体量小,财务稳健性弱,近期披露持续经营存疑并增发募资——属高弹性、高风险的纯核废处理敞口。

VI

威立雅环境 VIE.PA Euronext Paris $28.70B

经 Veolia Nuclear Solutions(整合 Kurion 等)做核设施去污退役 + 低中放废物处理,覆盖美/法/英/日/加。

核清理是其环境服务集团里的高技术细分,赚去污/废物处理项目费与技术授权;护城河在福岛级难题验证(Kurion)与多国布点,但占集团营收比例小。

SV

斯图斯维克 SVIK.ST Nasdaq Stockholm $218M

瑞典核服务/软件商:燃料与材料检测、燃料与堆芯管理软件(Scandpower)、退役与放射性废物处理方案。

技术服务 + 软件许可双轮,毛利相对高、轻资产;护城河在燃料/材料检测专长与堆管软件装机,纯核背端上市标的,但规模小、市场分散。

NV

诺华 NVS NYSE ADR / 瑞士 SIX $284.61B

需求方 + 自建生产:放射性药物 theranostics 的标杆药企(Pluvicto/Lutathera,Lu-177),同时自建全球放射配体疗法产能以保供。

以专利放射性药物(Pluvicto 前列腺癌、Lutathera 神经内分泌瘤)的处方药定价权赚钱,是大药企里放药商业化最领先者;护城河在专利 + 临床数据 + 自有 Lu-177 放药生产网络,把同位素供给内化为竞争壁垒。对本层既是最大需求拉动、又是产能整合者。

CA

卡地纳健康 CAH NYSE $55.23B

分销枢纽 + 新增生产:运营全美最大核药房网络做放射性药物分销,并自建 Ac-225 产能(Indianapolis 诊疗推进中心)。

靠全美最大核药房网络的近距配送 + 患者即用剂量调配赚取分销与服务费,规模与时效是壁垒(放药半衰期短,网络密度=护城河);2026 年把 Ac-225 周产能较前两年大幅提升,从纯分销向上游 Ac-225 供给与放药 CDMO 延伸,卡位日益加强。

TL

泰利克斯制药 TLX.AU ASX(主上市)+ NASDAQ ADR(均代码 TLX) $3.25B

用同位素做药的需求方:诊疗一体放射性药物纯玩家,前列腺癌/肾癌/脑瘤显像与治疗放药管线。

靠已上市诊断放药(如前列腺癌 PSMA 显像剂 Illuccix)的商业化收入 + 治疗放药管线推进赚钱,正从『诊断显像现金流』向『诊疗一体』扩张,护城河在 PSMA 等靶点的产品组合与放药生产/分销布点;属高研发投入、商业化已起步的成长型放药公司。

EU

埃卡特齐格勒 EUZ.XETRA 德国 Xetra(US OTC ADR: EKZRF) $1.05B

生产同位素 + 放药组件:放射性核素与密封/非密封源生产商,供放药同位素、放化原料及医用/工业辐射源。

三大板块(放射治疗、同位素产品、放药)协同:靠为放药公司供应同位素与放化组件、以及医用/工业辐射源的特种制造赚钱,护城河在放射性物质处理资质、产线与供应合约(如切入 Pb-212 等靶向α治疗原料)。是放药产业链的『卖铲人』型上游。

BA

拜耳 BAYN.XETRA 德国 Xetra $53.18B

用同位素做药的需求方:靶向α治疗放药药企,Xofigo(Ra-223)+ 在研 Ac-225 PSMA 管线。

以专利放射性药物 Xofigo(Ra-223,转移性去势抵抗前列腺癌骨转移)的处方药收入赚钱,护城河在专利 + 临床证据 + 原料同位素保供;并以 Ac-225 PSMA 分子布局下一代靶向α治疗,把同位素保供内化。放药仅其制药组合一部分。

SH

索特拉健康 SHC NASDAQ $5.18B

生产/供应工业同位素:经 Nordion 分部供应 Co-60,用于医疗器械/制药灭菌、辐照与癌症放疗源。

Nordion 分部靠 Co-60 的长周期供应合约赚钱,源于全球钴-60 产能稀缺 + 辐照灭菌刚需,毛利与卡位都强(少数全球供应商之一、客户切换成本高);属稳定现金流型工业同位素枢纽。