加密资产产业链

高性能单体 L1 智能合约平台，主打高吞吐 / 低延迟 / 低费。

性能导向的智能合约平台，价值捕获＝Gas 费＋质押＋高频应用（DePIN、支付、DeFi）生态绑定；在原始交易量上已超越以太坊、稳居稳定币第三大承载链。护城河＝极致性能＋最活跃的散户/开发者热度；风险＝历史宕机记录与相对中心化的验证者门槛。

稳定币结算专用链——新兴市场跨境 USDT 支付/汇款的主导管道。

把『稳定币结算层』卡位做到极致：承载全球约一半的 USDT 链上交易量，靠近零手续费＋快速终局垄断东南亚/拉美的跨境汇款与离岸交易所结算。护城河＝USDT 沉淀的网络效应（流动性自我强化）＋新兴市场支付习惯锁定；是结算层叙事中现金流最硬的公链之一。

全球首台 ASIC 比特币矿机发明者，Avalon（阿瓦隆）系列＋自营挖矿。

三巨头中唯一上市者，稳居第三；剑桥口径下网络算力主导度约 2%（因其矿机多售予分散的中小矿工、不计入大矿场主导度，故远低于双寡头，实际矿机出货份额另有口径）。在卖矿机之外大力转自营挖矿、加密库存创新高，并推家用『取暖器矿机』开拓零售。价值捕获＝矿机销售＋自营币本位收益双轮；护城河弱于前两家（能效与规模略逊），业绩受币价周期与晶圆成本钳制、波动大。

横跨加拿大、瑞典、巴拉圭的矿企，靠巴拉圭水电把算力翻数倍，并以 BUZZ 品牌切入 AI/HPC。

卡位＝低成本水电（巴拉圭，南美最大单体矿场之一）＋清洁能源叙事，算力一年内跃升数倍；AI/HPC 业务已上线 NVIDIA 集群、签约 ARR 起量。靠卖币为水电扩张与资本开支输血，属比特币算力＋AI 双引擎的中型混合体。

由中国汽车金融平台 2024 年底转型而来的比特币矿企，靠比特大陆矿机＋抵押融资极速做大全球分布式算力。

卡位＝『轻资产＋杠杆扩张』的算力买家——不自建电厂，靠拿最新机型＋抵押贷款放大算力，矿场分布北美/中东/南美/东非。高杠杆＝对币价与再融资极敏感、周期底部抗风险弱于自有电力派；2026 年起战略收缩机群、转向精益生产重利润而非规模扩张。

CI

Cipher Mining CIFR NASDAQ $9.04B

德州 Barber Lake 站点 300MW 整租给 Fluidstack（10 年期 HPC colo），Google 背书 Fluidstack 租约义务并取得 Cipher 约 5.4% 股权，合同储备约 93 亿美元。

完成向合同化 AI/HPC 基础设施的转身：把矿场电力改造为 colo 机房，核心增信来自 Google 对 Fluidstack 的巨额 backstop。价值捕获＝长期租金＋Google 信用，关键风险＝交付节点延迟超期会触发承租方终止权。比特币挖矿仍在但已是配角，与本站 AI 产业链交叉。

HU

Hut 8 HUT NASDAQ $11.17B

『挖矿＋AI 双轨』：比特币挖矿装进多数股权子公司 American Bitcoin，AI 装进 Highrise；签 15 年期 352MW AI 数据中心长租、基础合同价值约 98 亿美元，合同化收入基数约 168 亿美元、横跨两座超大规模园区共 597MW。

以 take-or-pay 长租＋投资级建设债为园区融资，价值捕获＝长期租金合同＋投资级承租方信用；自持比特币跻身全球前十囤币方，叠加一层杠杆。AI 叙事已主导其增长，与本站 AI 产业链交叉，起点为加密算力。

WU

TeraWulf WULF NASDAQ $10.89B

纽约 Lake Mariner 低碳园区：与 Fluidstack 签共 378MW 租约（Google 提供信用支持）、与 Core42 签 60MW 十年期长租；HPC 收入已反超比特币挖矿。

『把稀缺兆瓦变成合同化 AI 现金流』的典型，租金合同附带 Google 对 Fluidstack 的履约背书、显著抬升应收质量。价值捕获＝10 年+ take-or-pay 长租＋强信用客户，转型已过临界点（HPC 营收＞挖矿）。

加密金融综合体（自营交易/做市/资管/投行）＋把收购来的西德州 Helios 比特币矿场改造为 AI 园区，与 CoreWeave 签 15 年期长租、ERCOT 批准容量翻倍至超 1.6GW。

『矿场地块→AI 园区地主』的标杆改造：以项目融资加速 BTC 机房转 AI-ready，价值捕获＝15 年长租租金＋CoreWeave 信用；但 Galaxy 整体仍是加密金融做市/资管巨头，AI 数据中心只是其中一块高增长业务（非整体转 AI）。Helios 是缝合加密与 AI 的代表性卡位。

全球第二梯队龙头，衍生品（永续合约）优势突出，正与传统金融基础设施深度绑定。

交易手续费（现货＋衍生品）为主，护城河＝衍生品流动性深度＋全球用户；2026 年 NYSE 母公司 ICE 以约 250 亿美元估值入股不足 1%（仅董事席位、不改私有独立地位），仍明确不急于 IPO。私有，无公开股票。

全球第二大交易所（按整体量），以衍生品交易见长。

交易手续费为主，衍生品（永续/期货）是核心收入来源，护城河＝衍生品流动性与产品迭代速度。私有，无公开股票。

全球现货成交量前列的离岸交易所，以海量山寨币上币与高增长见长。

交易手续费为主，靠最广的山寨币上币速度与低门槛获客冲到全球现货量前三；护城河偏流量与上币广度而非合规深度，纯离岸、无美国合规身位。私有，无公开股票。

老牌全球综合交易所，现货成交量常年前列。

交易手续费为主，现货深度与币种广度构成流动性护城河；纯离岸、无美股可投。私有，无公开股票。

以衍生品与跟单交易见长的全球交易所，现货量居第二梯队前列。

交易手续费为主，衍生品 / 跟单（copy trading）是差异化获客点；纯离岸、无美股可投。私有，无公开股票。

面向机构的加密交易所（含旗下 CoinDesk 媒体），2025-08 NYSE 上市。

机构现货/衍生品交易手续费＋流动性服务，由前 NYSE 总裁掌舵、Peter Thiel 背书，定位机构级合规与深度；IPO 募资中创纪录地以稳定币结算。

Winklevoss 兄弟创办的美国合规交易所＋托管商，2025-09 Nasdaq 上市。

交易手续费＋托管，护城河＝美国合规（纽约信托牌照）与机构托管信誉，规模显著小于 Coinbase；是继 Coinbase、Bullish 后第三家美股加密交易所。

老牌美国合规交易所，IPO 在途但因市况暂缓。

交易手续费＋质押/托管，护城河＝合规与现货深度；2026 年确认已向 SEC 秘密递交 S-1，但因加密寒冬暂缓、估值回落，目标仍为年内择机上市。当前仍私有。

韩国第一大交易所，本土近乎垄断，母公司 Dunamu 筹划赴美上市。

交易手续费为主（韩元现货为王），护城河＝韩国本土流动性与用户垄断；母公司经与 Naver 合并路径推进 Nasdaq 上市、仍在监管审议。

HO

Robinhood HOOD NASDAQ $98.93B

零售券商加密入口，把加密交易嵌入股票/期权 App。

加密交易按成交额收基于交易的收入（部分通过做市商成交），加密为次要且高波动收入；护城河＝零售用户基数与低门槛体验，而非加密专属流动性。

CB

Cboe CBOE BATS $29.00B

受监管衍生品/ETF 场所，比特币 ETF 期权与 FTSE 比特币/以太指数期货，多数美国现货 BTC/ETH ETF 的挂牌地。

衍生品交易费＋ETF 挂牌费，护城河＝受监管期权/ETF 生态；规模与机构心智次于 CME，属第二场所。

顶级量化做市商，横跨传统与加密两侧报价，比特币现货 ETF 的核心授权参与商（AP）。

做市价差/流动性供给（自营，非手续费），是比特币 ETF 的关键 AP 与做市方、幕后提供深度。私有，无公开股票。

算法做市商，CEX/DEX 与零售券商订单流的主要流动性供给方。

做市价差/自营，是连接券商 App 与流动性的关键管道（曾承接 Robinhood 相当比例的交易对手方）。私有，无公开股票。

PY

PayPal(PYUSD) PYPL NASDAQ $40.86B

支付系入场者，PYUSD 嵌入 PayPal/Venmo 与 Solana 轨道，靠数亿用户的分发网络后发追赶。

PYUSD 由 Paxos Trust（受监管信托）发行并管理储备与披露，PayPal 是品牌方＋分发渠道＋钱包入口；储备短期美债的 float 收益归 PayPal（按当前规模年化约 1.7 亿美元量级）。价值捕获＝储备利息＋数亿用户的原生支付分发网络；流通仅约 1.1-1.3%、已退居稳定币第 7，对 PayPal 整体仍是小体量增量。

日本首家上市比特币财库公司，亚洲版 Strategy，全球前列企业 BTC 持有者（约 4 万枚 BTC）。

靠股票增发与零息债融资加仓，日股提供非美元市场的 BTC 杠杆敞口；币价回调时压力直接体现在利润表，凸显该模式的高波动性。机制说明，非股价预测。

SB

SharpLink SBET NASDAQ $1.14B

全球第二大以太坊财库公司（仅次于 BitMine），由以太坊联创 Joe Lubin 任董事长（约 87 万枚 ETH）。

ETH 的上市杠杆载体，由 ConsenSys 领投私募起家、持续质押生息（每股 ETH 持续累积），2026 年纳入罗素指数；股价含 ETH 敞口的 mNAV 溢价波动。机制说明，非股价预测。

全球第三大企业比特币持有者，Tether/Bitfinex 控股的『比特币原生公司』（逾 4.3 万枚 BTC）。

经 SPAC 合并上市的 BTC 上市杠杆敞口，2026 年 Tether 完成绝对控股并提议与闪电网络支付（Strike）、挖矿业务合并为垂直一体化比特币商业体；治理高度集中于 Tether。机制说明，非股价预测。

CO

Coinbase Custody(托管) COIN NASDAQ $41.91B

全美最大比特币现货 ETF 托管方，12 只 BTC ETF 中为 9 只保管私钥（IBIT/ARKB 等）。

ETF/托管段的结构性卡位：托管全美约 84% 的比特币 ETF 资产（约 770 亿美元），Coinbase Prime 总托管 AUC 逾 3500 亿美元，按托管规模收费、对币价方向不敏感（卖铲人）；高度集中也使其成为全行业单点风险。该业务并入上市主体 Coinbase（COIN），与本站交易所层的收费站卡位互为一体（跨层立卡）。机制说明，非投资建议。

机构级数字资产托管与基础设施商，2026-01 IPO（首家纯托管加密公司上市）。

逾八成收入来自托管＋质押服务，是穿越币价波动的相对稳定现金流（卖铲人）；托管规模（AUC）约 900-1000 亿美元，2026-01 登陆 NYSE、IPO 估值约 21 亿美元（AUC 与估值是两个口径，勿混用）。机制说明，非投资建议。

全球第二大比特币现货 ETF（FBTC）发行商，且自建托管（Fidelity Digital Assets）。

FBTC 排全球第二（AUM 约 135-170 亿美元，随币价/资金流波动、口径需看截至日）、费率约 0.25%；独特之处是经 Fidelity Digital Assets 自托管（不依赖 Coinbase）、取得 OCC 国家信托银行牌照，是少数发行＋托管一体化玩家。富达为私有公司，无可交易股票；加密仅是其庞大资管业务一隅。